20171215-东北证券-11月债券托管数据点评_商业银行延续增配_资管新规下杠杆难起_12页_818kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年11月中国债券市场的托管数据及机构投资者的持仓变动情况，同时结合监管政策对市场杠杆率和收益率的影响，评估了债市整体趋势和未来展望。

主要观点

• 债券托管总量增长：11月末债券托管总额为667,568.4亿元，较上月新增9,158.42亿元，增长率为1.23%，较上月有所回升。
• 净融资规模扩大：11月净融资额为3,786.18亿元，较上月增加。
• 地方债发行压力增大：11月地方政府债发行量增加1,140.08亿元，预计12月发行量在4,000亿-5,000亿之间。
• 利率债托管量增长：利率债托管总量为43.32万亿元，较上月新增0.72万亿元，主要由国债和地方政府债增长带动。
• 信用债净融资增加：信用债托管总量为24.45万亿元，较上月增加0.1万亿元，其中同业存单小幅回升。
• 商业银行成配置主力：11月商业银行增持利率债4,164.48亿元，为半年来首次增持同业存单，显示配置意愿增强。
• 广义基金持债规模增速放缓：广义基金本月持仓转正，为977.2亿元，但减持利率债207.1亿元，增持信用债1,184.9亿元。
• 保险机构持仓分化：保险机构增持利率债200.61亿元，减持信用债159.57亿元，其中同业存单减幅缩窄。
• 证券公司减持利率债：证券公司减持利率债177.36亿元，但增持信用债121.76亿元。
• 境外机构增持：境外机构持仓增加157.74亿元，但增幅较上月减少。
• 债市杠杆率小幅上升：11月债市杠杆率为110.6%，较上月上升1.4个百分点，但受监管影响，预计杠杆率上升空间有限。
• 收益率波动：11月十年期国债收益率先升后降，从3.86%升至3.99%，再回落至3.89%。
• 信用利差走扩：资管新规征求意见稿发布后，信用利差大幅走扩30bp左右，显示市场担忧。
• 配置盘主导市场：尽管交易盘减持利率债，但配置盘仍保持左侧增持趋势，未来市场可能继续受到配置盘影响。

关键信息

债券托管总量及发行分析

• 11月债券托管总量：667,568.4亿元，较上月新增9,158.42亿元。
• 11月净融资：3,786.18亿元，增速加快。
• 利率债托管量：43.32万亿元，较上月增加0.72万亿元，主要由国债和地方政府债增长带动。
• 信用债托管量：24.45万亿元，较上月增加0.1万亿元，其中同业存单小幅回升。

机构投资者债券持有量变动

• 商业银行：增持利率债4,164.48亿元，其中国债增持1,675.28亿元，政策性银行债增持882.14亿元，同业存单增持1,198.98亿元。
• 广义基金：减持利率债207.1亿元，增持信用债1,184.9亿元，但整体持债规模增速放缓。
• 保险机构：增持利率债200.61亿元，减持信用债159.57亿元，其中同业存单减幅缩窄。
• 证券公司：减持利率债177.36亿元，增持信用债121.76亿元。
• 境外机构：增持157.74亿元，但增幅较上月减少。

债市杠杆率观察

• 11月杠杆率：110.6%，较上月上升1.4个百分点，仍处于合理范围。
• 待回购债券余额：48,156.36亿元，较上月增加6,243.39亿元。
• 监管影响：资管新规下，债市杠杆率上升空间有限，广义基金可能继续减仓信用债。

结论

2017年11月，债券市场托管总量和净融资规模均有所增长，主要由利率债和信用债的增持推动。商业银行成为配置主力，而广义基金在监管趋严背景下持债规模增速放缓，可能继续减仓信用债。债市杠杆率小幅上升，但受监管影响，预计未来上升空间有限。信用利差走扩显示市场对资管新规的担忧，整体市场趋势仍以配置盘为主导，交易盘相对弱势。