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细则对各资管产品及债市影响分析总结

核心内容概述

2018年7月23日发布的资管新规配套细则，在延续“去杠杆、去通道、打破刚兑、净值化”等基本原则的基础上，对过渡期内存量资管产品及新发产品的监管进行了边际放松，旨在缓解市场压力、维持资管规模稳定，并推动资管行业向主动管理转型。同时，细则对债市、非标资产、公募基金、私募基金等市场参与者产生了不同程度的影响。

主要观点

1. 资管新规细则对理财的影响

• 存量产品整改宽松：允许老产品投资新资产、可对接未到期资产，减轻规模缩减压力。
• 非标投资比例放宽：公募理财可投资非标，但比例上限仍为35%和4%，非标久期可能缩短。
• 估值方式灵活：现金管理类产品可使用“摊余成本+影子定价”方法估值，有助于稳定产品净值。
• 产品类型分化：过渡期内，公募理财仍是主力，私募理财规模增长受限。
• 资金配置稳定：理财规模相对稳定，委外资金及债券市场资金压力下降。
• 增量资金入市：允许公募和私募理财投资各类公募基金，有助于带动资金进入股市。

2. 对证券资管及基金专户的影响

• 公募产品发行受限：仅持牌机构可发行公募产品，其他机构需发行私募产品。
• 存量产品整改灵活：允许设立老产品对接，展期或调整规模，缓解整改压力。
• 非标投资受限：集合类产品投资非标比例限制为20%，纯通道类产品规模继续压缩。
• 估值方式适用：封闭式及定开产品可使用摊余成本法，对利率债影响不大。
• 产品结构优化：资管机构需回归主动管理，产品类型分化趋势明显。

3. 对公募基金的影响

• 货币基金规模受限：受理财现金类产品竞争及流动性新规影响，短期货基增长受限。
• 权益类投资优势：公募基金在权益类投资上仍具优势，但理财委外资金主要用于非标、债券及现金管理。
• 未来关注点：理财子公司的制度优势可能影响货基发展，需关注其是否享受T+0、税收减免等政策。

4. 对私募证券投资基金的影响

• 资质限制严格：银保监会要求理财合作机构为持牌金融机构，私募基金被排除在外。
• 后续认定待明确：具体认定标准尚未公布，私募基金参与理财业务存在不确定性。

5. 对非标资产的影响

• 非标规模边际放松：允许老产品对接未到期资产，过渡期内非标新增量有望提升。
• 监管仍具约束力：非标投资需符合期限匹配、规模比例、信息披露等要求。
• 未来展望：非标仍面临“紧信用”格局，但有望在下半年边际改善。

对债市的影响

• 收益率呈U型波动：2018年全年债券收益率预计呈U型走势，10年国债收益率在3.4%-4%区间震荡。
• 3季度底部震荡：经济下行+稳货币+宽信用组合，债券收益率进入底部震荡阶段。
• 4季度可能反弹：若经济数据好转、社融增速企稳，债券收益率或向上反弹。
• 信用债短期受益：宽信用政策有助于修复市场对信用违约的悲观预期，对低等级信用债形成支撑。
• 社融增速企稳预期：制造业投资前低后高，预计4季度社融增速可能企稳或小幅反弹。

关键信息汇总

1. 过渡期政策特点

• 允许老产品投资新资产、对接未到期资产。
• 对非标回表、MPA考核参数进行合理调整。
• 仅限过渡期内适用，过渡期结束后需重新评估。

2. 资管产品类型与监管要求

3. 对市场参与者的影响

• 银行：理财规模稳定，非标配置增加，缓解社融压力。
• 券商/基金/期货公司：通道类产品受限，需加强主动管理。
• 债市：收益率波动呈U型，信用债短期受益，利率债或有反弹。
• 非标资产：规模边际放松，但监管仍严格，需关注回表及久期管理。

结论

资管新规配套细则在过渡期内对资管产品及债市进行了适度放松，有助于稳定市场规模，缓解非标缩量及标准化资产抛售压力。短期内，理财、资管产品仍以债券和非标为主，公募基金在权益类投资上具优势，但增长受限。未来，随着政策逐步落地，资管行业将加速转型，债市或呈现“稳货币、宽信用”格局，信用债表现或优于利率债。