资管新规点评深度报告_理性看待新规调整_资管格局重塑影响深远_22页_989kb

债券深度报告总结

核心内容概述

2018年4月27日，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号），标志着资管行业进入全面规范阶段。该文件明确了资管业务的监管方向，包括打破刚兑、规范资金池、严控影子银行、实施功能监管和穿透监管。尽管过渡期延长至2020年底，但整体监管基调未变，多数条款并未放松，而是根据市场实际情况进行了调整。

主要观点

1. 监管基调未变：资管新规并未放松监管要求，而是对不符合市场现状或容易产生分歧的条款进行明确和规范。
2. 情绪冲击减弱，业务调整开始：监管对市场情绪的冲击有所钝化，但对机构行为和业务调整的影响才刚刚开始。
3. 业务传导路径复杂：资管新规对存量和增量业务影响不同，需从多个维度分析其对市场和机构的影响。
4. 未来细则仍需关注：资管新规是监管框架的纲领性文件，后续将出台更多配套细则，明确业务调整的幅度和持续时间。

关键信息

一、资管新规落地

• 过渡期延长：从2019年6月30日延长至2020年底，缓解部分机构的调整压力。
• 净值化管理：净值化是打破刚兑的核心手段，部分非标资产允许使用成本摊余法估值，但债券将面临更强监管，需使用市值法估值。
• 公募与私募划分：不再单独提“理财公募”，投资范围更严格，对高净值客户影响显著。
• 非标资产投资：非标认定标准更加严格，期限错配限制未放松，非标资产规模可能进一步收缩。
• 分级产品：对结构化委外产品限制有所放松，但分级比例限制仍严格，优先级份额不得保本保收益。

二、机构影响分析

（一）银行理财

• 负债端变化：总规模可能负增长，同业理财占比继续下降，零售理财成为重点。
• 资产端变化：非标投资受限，标准化资产配置比例上升，委外业务受监管影响。
• 业务模式转型：需调整产品设计，注重净值稳定和风险控制，银行需设立资管子公司。

（二）非银机构

• 信托：通道业务受限，非标资产面临“大拆小”、“长拆短”，业务规模可能放缓。
• 券商：受“新八条”影响，已逐步调整，资管新规对其影响相对较小。
• 基金公司：相对利好，监管约束减少，有助于抢占市场份额。

三、对债市影响分析

• 短期影响：情绪影响有所钝化，但后续细则出台可能带来市场波动。
• 中期影响：机构行为调整将带来资金的结构性摩擦，影响债市供需关系。
• 中长期影响：监管影响回归慢变量，债市走势将回归基本面和流动性。

条款变化与市场影响

总结

资管新规的落地标志着中国资管行业进入全面规范阶段，监管要求未放松，仅在部分条款上作出调整以适应市场实际。新规对银行理财影响最大，推动其从刚兑向净值化转型，非标资产投资受限，标准化资产配置比例上升。对于非银机构，信托和券商受到较大影响，而基金公司相对受益。债市短期情绪影响有所缓和，但中期机构行为调整将带来结构性摩擦，中长期则回归基本面和流动性。未来需密切关注配套细则的出台，以准确把握市场动态。