深度报告-20210331-西部证券-迈为股份-300751.SZ-首次覆盖报告_光伏丝网印刷设备龙头_HJT整线设备国产替代先驱_45页_2mb

迈为股份（300751.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

迈为股份是一家专注于光伏丝网印刷设备及异质结（HJT）整线设备研发生产的高端装备制造商，其丝网印刷设备在国内市场占有率领先，营收占比约80%。公司自2016年起开始布局HJT整线设备，具备8000片/小时的PVD和PECVD设备产能，成为HJT设备国产化的先驱。同时，公司积极拓展OLED面板设备市场，拥有较高的切割精度和良品率。

主要观点

• 迈为股份是光伏丝网印刷设备的龙头，且在HJT整线设备国产化方面处于领先地位。
• 公司未来有望受益于HJT设备新增产能的快速增长，预计20-22E年HJT设备市场空间将达12.60/24.00/84.00亿元。
• 公司加速进军OLED市场，预计2025年全球OLED总产值将达580亿元，公司市场份额有望进一步提升。
• 公司业绩持续增长，预计20-22E年归母净利润分别为3.69/5.37/7.00亿元，对应EPS为6.45/9.38/12.22元，给予2021年73倍PE估值，对应目标价684.74元，首次覆盖建议“买入”。

关键信息

• 公司16-19年收入CAGR为62.50%，净利润CAGR为40.70%，20年前三季度毛利率回升至34.64%。
• 公司预计20-22E年订单量分别为35.65/36.29/73.23亿元，对应收入分别为22.35/31.22/42.50亿元。
• 公司产品覆盖丝网印刷、激光及异质结电池设备，技术平台互通，有助于横向拓展。
• 公司股权结构稳定，实际控制人持股集中，通过股权激励计划提升核心团队积极性。

光伏行业背景

• 全球光伏装机需求持续增长，预计2022年全球新增装机量将达200GW，国内预计达65GW。
• 政策推动下，光伏行业成长性强，碳中和目标促进能源结构优化，光伏国产化进程加速。
• PERC技术为当前主流，HJT作为下一代技术，具备更高的转换效率和更优的全生命周期表现。

技术发展与市场拓展

• HJT电池片转换效率可达25.2%，优于PERC和TopCon，且温升系数较低，衰减率更优。
• 公司已具备整线HJT设备供应能力，并在多个项目中实现中标交付，如安徽华晟250MW HJT项目。
• OLED市场增长迅速，公司凭借同源技术优势，有望在该领域扩大市场份额。

风险提示

• 装机量不及预期
• 市场竞争加剧
• 新产品研发存在不确定性

财务预测

技术与产品布局

• 丝网印刷设备：公司核心技术，国内市占率领先，2020年中标250MW HJT项目，设备价值占比达77%。
• 激光设备：用于PERC开槽、SE激光掺杂及OLED激光切割，已实现样机交付。
• HJT整线设备：公司率先具备2.0整线设备供应能力，PVD产能达8000片/小时。
• OLED设备：公司已中标OLED面板设备，切割精度与良品率领先，未来增长潜力大。

战略布局

• 公司正通过技术平台共享与同源技术，推动产品在光伏、OLED及半导体领域的拓展。
• 未来有望通过HJT和OLED设备的高增长，进一步提升业绩。
• 公司研发费用持续增加，为技术升级和新市场拓展提供支撑。

估值与投资建议

• 给予公司2021年73倍PE目标估值，对应目标价684.74元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司技术领先、市场拓展迅速及行业高景气度的判断。

总结

迈为股份凭借其在光伏丝网印刷设备领域的深厚积累，以及HJT整线设备国产化的领先优势，成为行业龙头。同时，公司积极拓展OLED设备市场，未来增长潜力巨大。随着光伏行业持续增长及技术迭代加速，公司有望受益于行业红利，实现业绩稳步提升。投资建议为“买入”，预计未来三年业绩持续增长，估值合理，具备良好增长预期。