深度报告-20210526-天风证券-迈为股份-300751.SZ-具备HJT整线解决方案_丝网印刷龙头更上一层楼_30页_3mb

报告摘要

迈为股份（300751）总结

公司介绍

迈为股份是光伏行业领先的设备供应商及服务提供商，专注于太阳能电池丝网印刷设备的研发与生产。公司自2008年开始涉足太阳能丝网印刷技术，2010年完成首台印刷机工程样机，2016年在国内丝网印刷设备市场取得增量市场份额第一，2017年市占率高达72.62%。公司于2018年成功登陆创业板，近年来业绩持续增长，2020年营业收入达22.85亿元，归母净利润达3.94亿元，年复合增长率分别为60.40%和38.56%。

公司产品主要应用于光伏电池片生产环节，包括自动太阳能电池丝网印刷机、自动上片机、红外线干燥炉等，是电池片生产的关键设备。2020年成套设备收入占比达67.13%，产品性能优势显著，碎片率低于0.1%，印刷精度达±5微米，具有较强的市场竞争力。

行业分析

2.1 行业现状

中国光伏产业近年来发展迅速，2020年新增装机量达48.2GW，同比增长60%。累计装机量为253GW，占全球总量的32.62%，位列世界第一。光伏发电量占总发电量的3.5%，并呈持续上升趋势。随着技术进步和成本下降，光伏行业长期向好。

2.2 中期趋势

电池片技术迭代：多晶电池向单晶电池发展，P型电池向N型电池转变。
PERC技术主流：2019年PERC电池市占率超过65%，其成本和效率优势明显。
HJT技术潜力大：HJT电池具有高转换效率（2019年平均23%）、低衰减、高双面率等优势，预计2025年平均转换效率将达25.5%，未来有望成为主流技术。

2.3 长期展望

随着成本持续下降，光伏行业将逐步实现平价上网。2020年光伏发电上网电价较2013年下降约55%，补贴力度也大幅减少。但光伏LCOE仍保持下降趋势，预计到2030年全球加权平均LCOE将降至0.040美元/kWh，中国在该领域仍具有显著成本优势。

核心竞争力

3.1 HJT整线解决方案

迈为股份已基本完成HJT电池核心设备的布局，包括PECVD、PVD、丝网印刷、清洗制绒等，具备整线设备交付能力。2020年8月，公司中标安徽宣城500MW HJT电池项目，展示了其在HJT领域的领先地位。

3.2 业务横向拓展

公司不仅深耕光伏领域，还积极拓展至OLED行业，成功开发了柔性屏激光切割设备，并于2018年中标维信诺AMOLED面板生产线激光项目。此外，公司持续加大研发投入，产品广受认可，已获得多项专利和软件著作权。

3.3 财务表现与盈利预测

公司财务指标优秀，三费占比持续下降，2021年Q1毛利率达38.21%，净利率达18.54%。盈利预测显示，2021-2023年营业收入分别为33.3亿、44.1亿、58.6亿，YOY分别为45.69%、32.55%、32.79%。归母净利润分别为5.65亿、8.03亿、11.00亿，YOY分别为43.3%、42.1%、37.0%。对应PE分别为60X、42X、31X，目标估值为463.65亿元，目标价449.71元，上涨空间为37%，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

政策波动风险：光伏补贴政策可能影响行业发展。
验收周期长风险：大型项目验收周期较长，可能影响现金流。
市场竞争加剧风险：随着HJT技术发展，竞争可能加剧。
新产品研发风险：HJT设备研发存在技术不确定性。

财务数据与估值

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,437.71	2,285.44	3,329.60	4,413.44	5,860.81
增长率(%)	82.48	58.96	45.69	32.55	32.79
EBITDA(百万元)	316.38	578.81	649.35	920.01	1,264.14
净利润(百万元)	247.54	394.43	565.34	803.36	1,100.47
增长率(%)	44.82	59.34	43.33	42.10	36.98
EPS(元/股)	2.40	3.83	5.48	7.79	10.67
市盈率(P/E)	136.61	85.74	59.82	42.09	30.73
市净率(P/B)	24.89	19.36	15.03	11.69	8.96
市销率(P/S)	23.52	14.80	10.16	7.66	5.77
EV/EBITDA	21.28	59.76	50.45	35.37	25.79