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丝印设备优势稳固，HJT整线中试破疑

核心内容

迈为股份在2020年实现了强劲的收入与利润增长，公司整体表现优于市场预期。其核心业务为丝网印刷成套设备，同时在光伏激光、面板切割、晶圆切割等单机设备领域也取得了显著进展。随着HJT（异质结）技术的中试结果超预期，公司未来增长前景被进一步看好，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2020年公司实现营业收入22.85亿元，同比增长58.96%；归母净利润3.94亿元，同比增长59.34%；经营活动净现金流3.74亿元，同比增长545.57%。
• HJT技术突破提振市场信心：华晟首条500MW HJT量产线试产效率爬坡超预期，平均效率达23.8%，最高效率达24.39%。通威合肥HJT中试线平均效率已达24.3%，计划年底达到25%。
• 产品结构优化，经营稳定性提升：丝印成套设备收入占比从2019年的82.2%降至2020年的67.13%，主要因公司筛选优质客户、优化产品线结构，同时单机设备收入同比增长224.59%，带动营收结构优化。
• 现金流改善明显：经营性净现金流接近归母净利润，主要得益于客户筛选、回款能力增强及政府补助增加。
• 未来增长预期乐观：预计2021-2023年公司收入分别为38.5/52.4/64.8亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96亿元，PE估值分别为53/38/31，增长确定性强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为22.85亿元，同比增长58.96%；预计2021-2023年分别为38.5/52.4/64.8亿元，增速分别为68.6%、36.1%、23.5%。
• 归母净利润：2020年为3.94亿元，同比增长59.34%；预计2021-2023年分别为6.31/8.91/10.96亿元，增速分别为60.0%、41.2%、22.9%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率为34.02%，净利率为16.93%，均保持稳定。预计2021-2023年毛利率分别为35.8%、35.7%、37.0%，净利率分别为16.4%、17.0%、16.9%。
• 经营性现金流：2020年净额为3.74亿元，接近归母净利润，显示公司现金流状况明显改善。
• 在手订单充足：2020年末合同负债为15.98亿元，预估在手订单总额超过30亿元，后续发展动力强劲。

技术布局与产品结构

• 丝印成套设备：仍为公司核心业务，收入15.34亿元，占总营收67.13%。
• 单机设备：收入6.18亿元，同比增长224.59%，其中光伏激光设备增长显著，带动收入占比提升至27.05%。
• OLED面板激光设备：已正式验收，标志着公司在OLED面板领域取得关键性突破。
• HJT整线设备：公司积极布局HJT技术，未来有望成为具备高效太阳能电池整线整合能力的平台型设备供应商。

风险提示

• 下游新增装机不及预期
• 异质结扩产不及预期
• 设备行业竞争加剧

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，尤其是在HJT技术商业化进程加速的背景下，有望实现跨越式发展。

财务指标概览

重要财务数据与预测

• 资产负债率：2020年为62.7%，预计2021-2023年分别为64.7%、69.2%、69.2%。
• 净负债比率：2020年为168.1%，预计2021-2023年分别为183.4%、224.3%、225.2%。
• 每股收益：2020年为6.89元，预计2021-2023年分别为11.03/15.57/19.14元。
• 现金净增加额：2020年为116百万元，预计2021-2023年分别为1123/1099/709百万元。

产品与技术发展

• 丝印设备：保持稳定增长，但收入占比有所下降。
• 光伏激光设备：增长迅速，成为公司新的收入增长点。
• HJT技术：公司积极布局，华晟与通威的中试结果超市场预期，HJT商业化进程加速。

总结

迈为股份凭借丝印设备的核心优势和对HJT技术的前瞻性布局，在2020年实现收入与利润的高增长，同时优化产品结构，提升经营稳定性。HJT技术的中试结果进一步验证了其商业化潜力，提振了市场信心。公司未来增长预期乐观，预计2021-2023年收入与利润将持续增长，维持“买入”评级。