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赣锋锂业2025年一季报点评：资源布局步入收获期，锂电25年利润增量可观

2025年第一季度公司营收377亿元，同比和环比分别下降25.4%和24.3%，归母净利润亏损36亿元，同比和环比分别增长189%和752%。扣非归母净利润亏损24亿元，同比和环比分别增长47%和54%。非经常性损益主要为PLS股价下跌导致的公允价值变动损失21亿元。毛利率13%，同比和环比分别提升6.8个百分点和0.8个百分点，归母净利率-94%，同比和环比分别下降0.8个百分点和提升19.3个百分点。

Q1扣非亏损主要受存货减值损失7亿元及投资收益下降影响，其中Marion项目逆流抵消导致投资收益同比减少27亿元。若剔除上述因素，公司锂盐业务扣非接近盈亏平衡。公司预计2025年锂盐销量达16-18万吨，同比增长30%。2025年Q1锂盐销量约4万吨，环比基本持平。公司24年底锂盐产能超29万吨，预计25年产量将达16-18万吨。

Mariana项目一期2万吨氯化锂已于2025年2月投产，预计下半年稳定供应；Goulamina项目预计25年中运抵国内，产量超30万吨，折合4万吨LCE。阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-35万吨，长期运营成本约6543美元/吨。阿根廷Mariana项目预计提升2025年矿端自供率至60%，自有矿权益产量达10万吨。

2025年锂电池出货预计达20-30GWh，同比增长200%，贡献约5亿元利润。公司Q1锂电池出货3-4GWh，合并报表未完全确认盈利。整体锂电业务有望实现利润显著增长。

Q1期间费用8亿元，同比和环比分别增长4%和225%，费用率21.3%。经营活动现金流净额-157亿元，同比和环比分别下降1422%和249%。资本开支136亿元，同比大幅增长419%。存货961亿元，较年初增长116%。公司2025年Q1末经营性现金流承压，存货及资本开支增加对现金流形成压力。

盈利预测显示，2025-2027年公司归母净利润预计为81亿元、158亿元、245亿元，同比分别增长139%、95%、55%。对应PE分别为75倍、38倍、25倍，公司全球布局优质资源，矿端自供率持续提升，维持"买入"评级。风险提示包括产能释放不及预期、锂电需求下滑等潜在因素。