20220206-西部证券-玲珑轮胎-601966.SH-2021年度业绩预告点评_多重利空约束_业绩低于预期_至暗时刻期待光明_3页_257kb

报告摘要

玲珑轮胎（601966.SH）2021年度业绩预告总结

核心结论

玲珑轮胎于2021年发布业绩预减公告，预计2021年实现归母净利润8.8亿元至11.0亿元，同比减少50%-60%；扣非后归母净利润预计为7.5亿元至9.5亿元，同比减少54%-64%。其中，2021Q4归母净利润为-0.5亿元至1.7亿元，中位数为0.6亿元，环比下降61.3%，同比下降90.3%；扣非后归母净利润为-0.7亿元至1.3亿元，中位数为0.3亿元，环比下降78.4%，同比下降94.9%。

主要观点

业绩下滑原因分析

原材料成本上涨
2021年公司主要原材料价格大幅上升，导致产品成本增加，毛利率下滑。
- 2021Q1-3毛利率为20.6%，较2020FY和2019FY分别下降7.3和5.9个百分点。
海运成本飙升
海运紧张导致运费大幅上升，影响公司出口产品价格调整，进而降低海外销售毛利。
行业周期底部压力
多重利空因素叠加，使得公司短期业绩承压，进入“至暗时刻”。

长期价值支撑

塞尔维亚工厂投产
塞尔维亚工厂即将投产，将在海运费高企背景下为公司带来新的业绩增长点。
原材料价格回落
当前天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑等原材料价格稳中趋降，公司有望通过成本转嫁提升盈利能力。
国内汽车需求复苏
2021年12月国内汽车产销量分别为290.7万辆和278.6万辆，自8月以来逐月提升，显示国内市场需求逐步回暖。

关键信息

财务数据预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	17,164	18,383	20,316	26,797	32,157
归母净利润（百万元）	1,668	2,220	997	2,216	3,398
每股收益（EPS）	1.22	1.62	0.73	1.61	2.48
市盈率（P/E）	25.1	18.9	42.0	18.9	12.3
市净率（P/B）	3.3	2.5	2.4	2.2	1.9

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	15.9%	16.1%	5.9%	12.2%	16.7%
毛利率	26.5%	27.9%	19.3%	23.6%	27.1%
营业利润率	9.6%	12.6%	5.1%	8.6%	11.0%
营业利润增长率	28.9%	40.7%	-55.0%	121.6%	53.3%
归母净利润增长率	41.2%	33.1%	-55.1%	122.2%	53.3%

资产负债表（百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
现金及现金等价物	3,744	4,287	4,153	4,062	4,167
应收款项	3,077	3,340	4,111	4,924	5,818
存货净额	2,759	2,875	3,527	4,439	5,070
流动资产合计	10,606	11,901	13,012	14,640	16,334
固定资产及在建工程	13,008	13,429	17,898	21,890	26,102
流动负债合计	10,753	11,166	13,992	19,091	23,302
负债合计	15,549	12,787	16,732	21,002	24,251
股东权益	11,032	16,512	17,302	18,911	21,696

偿债能力指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	58.5%	43.6%	49.2%	52.6%	52.8%
流动比率	0.99	0.93	0.93	0.77	0.70
速动比率	0.73	0.81	0.68	0.53	0.48

投资建议

西部证券维持玲珑轮胎“买入”评级，认为短期利空不改公司长期价值，随着原材料价格回落、海运成本下降及国内汽车需求复苏，公司有望迎来业绩反转。

风险提示

项目建设落后预期
关税壁垒政策变动
原材料价格剧烈波动

其他信息

股票代码：601966
当前价格：30.51元
评级变动：维持“买入”
分析师：杨晖
联系人：郑轶

股价走势

近一年股价走势图（图示）

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