20210830-国信证券-玲珑轮胎-601966.SH-2021年中报点评_营收同比增长22_原材料价格上涨致业绩承压_12页_1mb

玲珑轮胎（601966）2021年中报点评总结

核心内容

玲珑轮胎在2021年上半年实现了销售收入100.38亿元，同比增长22%，但受原材料价格上涨影响，归母净利润同比下滑14%。尽管如此，公司通过新零售模式和产品结构优化，实现了量价齐升，整体市场竞争力得到提升。公司维持“买入”评级，并对未来的盈利能力持乐观态度。

主要观点

• 营收表现良好：2021H1营收同比增长22%，较2019年同期增长21%，显示公司业务持续增长。
• 业绩承压：受橡胶、炭黑、帘子布等原材料价格持续上涨影响，毛利率同比下滑6个百分点，净利率同比下滑3个百分点。2021Q2营收同比增长8%，但归母净利同比下滑47%，环比下滑44%，业绩压力显著。
• 成本控制有效：四费率同比下降2个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比-1、+0.5、+0.3个百分点，财务费用率同比-2个百分点，显示出公司良好的费用管理能力。
• 新零售持续发力：公司通过线上线下结合的新零售模式，实现了国内零售销量同比增长43%，其中全钢胎同比增长60%以上，半钢胎同比增长45%以上，表明新零售策略效果显著。
• 全球布局推进：公司“7+5”战略持续推进，新增铜川、合肥两大国内基地，海外塞尔维亚、泰国基地建设进展顺利，预计2030年产能将突破1.6亿条，销售收入超800亿元。
• 配套客户持续突破：公司成功进入宝马、福特等国际主机厂的主胎配套体系，国内配套市场增长显著，乘用车和商用车配套销量分别同比增长11.18%和28.58%。
• 盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为1.5/2.1/2.4元，对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

产能建设

• 国内基地：招远、德州、柳州、荆门、长春已建或在建，新增铜川、合肥基地。
• 海外基地：泰国、塞尔维亚已建或在建，预计2025年全部达产。
• 产能目标：到2030年，公司计划实现年产销量1.6亿条，年均复合增长率9%，销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。

新零售模式

• 渠道拓展：2020年3月启动新零售，系统注册店铺超2万家，新建旗舰店超100家，品牌店超1800家。
• 销售增长：2020年国内零售销量同比增长43%，其中全钢胎同比增长60%，半钢胎同比增长45%。
• 产品结构优化：轮胎单价保持稳定，但高端产品占比提升，显示公司产品结构持续优化。

客户端进展

• 国际客户突破：成功进入宝马、福特等国际主机厂主胎配套体系，成为全球10大车企中的7家主胎供应商。
• 国内配套增长：2020年国内配套销量同比增长14.5%，其中乘用车和商用车分别增长11.18%和28.58%。
• 高端车型配套：在北美福特已有高端SUV和林肯车型的配套，未来有望进一步拓展中高端市场。

风险提示

• 原材料价格波动：天然橡胶、炭黑、帘子布等原材料价格持续上涨，对利润率构成压力。
• 海运成本上升：2021年上半年海运费暴涨，对出口业务产生影响。
• 市场不确定性：汽车行业增速放缓，全球疫情及地缘政治因素可能影响市场表现。

行业环境分析

• 原材料上涨：2020年三季度起主要原材料价格持续上涨，天然橡胶一季度最高涨至1812美元/吨，炭黑、帘子布价格翻倍上涨。
• 汽车行业表现：2021年上半年汽车产销增长，但二季度环比下滑；新能源车销量大增，渗透率超9%。
• 竞争格局：公司作为国内半钢胎企业龙头，通过产品升级和渠道优化，巩固市场地位。

总结

玲珑轮胎在2021年上半年实现了营收增长，但受原材料价格上涨影响，净利润有所下滑。公司通过“7+5”战略优化全球布局，持续推进产能建设、客户拓展和新零售模式，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。尽管面临原材料和海运成本上升等挑战，公司仍维持“买入”评级，并预计未来盈利能力将逐步改善。