20170704-东兴证券-九州通-600998.SH-深度报告_乘两票东风享整合盛宴_看九州通达展者强风范_34页_2mb

九州通深度报告总结

核心内容概览

九州通（600998）作为一家全国性民营流通企业，近年来在医药批发、消费品及零售电商等业务板块表现出强劲的增长势头。报告指出，九州通在行业整合与政策驱动下，展现出良好的发展态势，且当前估值处于历史底部，具备较高的性价比，因此被重点推荐。

主要观点

• 策略层面：随着一线龙头估值上升，二线白马更具成长性，九州通符合市场偏好。
• 基本面层面：公司各业务板块趋势向好，医药批发业务受益于行业整合与政策支持，消费品业务因奶粉等产品快速增长，零售电商依托物流优势与线上线下融合，前景广阔。
• 估值层面：九州通PE（TTM）为36倍，处于历史估值底部，相对医药商业板块溢价率显著低于历史平均水平，具有投资价值。

关键信息

财务指标预测

业务板块分析

医药批发

• 行业趋势：政策密集出台，集中度提高是大势所趋，九州通受益于两票制和行业整合。
• 业务增长：批发业务增速稳定，高毛利业务占比持续提升，毛利率和净利率逐步提高。
• 终端覆盖：九州通在全国拥有84个物流配送中心，具备较强的终端覆盖能力。
• 渠道表现：
  • 二级以上医院：2016年收入约118亿元，增速超过30%。
  • 基层医疗机构：受益于两票制和分级诊疗，未来增速可期。
  • 零售药店：营改增后，公司直接面对药店销售，毛利率提升。

消费品

• 增长亮点：2016年消费品板块营收达34.03亿元，同比增长112.48%。
• 奶粉业务：带动消费品板块跨越式增长，惠氏和雅培等品牌实现显著增长。
• 市场潜力：国内零售药店非药产品占比低，未来有望提升，公司具备拓展潜力。

零售电商

• 发展策略：依托九州通的物流优势，线上线下协同发展。
• 精准流量：与春雨医生、好大夫、平安好医生等平台合作，引入精准处方流量。
• 试点合作：
  • 与武汉市中心医院合作网络医院，探索处方外流。
  • 与福建医科大学孟超肝胆医院合作，开展智慧药房与供应链服务。

风险提示

• 定增结果不达预期
• 利率大幅上行
• 医院回款速度大幅恶化

估值与盈利预测

• 当前估值：PE（TTM）为36倍，处于历史底部。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为11.21、14.44、19.19亿元，同比增长27.88%、28.81%、32.89%。
• 目标价：6个月目标价为27.20元（对应2018年32倍PE）。

公司优势

• 股权结构：股权集中，实际控制人刘宝林持股51.08%，利于融资和战略执行。
• 盈利支撑：股权激励计划提供业绩支持，目标明确，激励效果显著。
• 物流优势：强大的仓储物流网络，支持线上线下业务协同发展。
• 政策红利：受益于两票制、营改增、分级诊疗等政策，推动业务增长。

未来展望

九州通在医药批发、消费品和零售电商等业务板块均展现出良好的增长潜力，特别是在处方外流和非药产品拓展方面，公司具备先发优势和广阔前景。预计未来三年，公司将继续保持25%-30%的复合增长，成为医药流通领域的强者。