20160918-中泰证券-金螳螂-002081.SZ-估值修复可期_金螳螂家_飞速发展_16页_1mb

金螳螂（002081.SZ）深度研究报告总结

核心内容

金螳螂是中国装饰装修行业的领军企业，成立于2006年并在深交所上市，是行业内最早上市的企业之一。公司拥有丰富的资质，包括八项施工一级资质和四项设计甲级资质，具备全牌照的装饰装修服务能力。公司目前在行业内占据领先地位，市场占有率不到1%，但具备较大的增长潜力。

主要观点

1. 公司业绩回暖，营收结构优化

• 2016年上半年公司营收同比增长2.73%，归母净利同比增长4.03%，业绩低点已过。
• 装饰业务仍为公司主要收入来源，占比81%；家装业务发展迅速，占比从0提升至1%，成为新的增长点。
• 由于家装业务毛利率较高（23.3%），公司净利增速略高于营收增速。

2. 上游投资企稳，推动公司增长

• 房地产投资增速回暖，从2015年的低点2.5%回升至2016年的6%左右。
• 商业地产投资增速反弹至6.9%，带动公司装饰业务回暖。
• 未来二次装修需求预计达15000亿元，增速为8%-10%，公司有望从中受益。

3. 估值处于历史低位，修复预期强烈

• 金螳螂当前PE估值为16.94倍（2016年）和14.75倍（2017年），低于行业平均值37.5倍。
• 与2008年金融危机时期估值相似，存在估值大幅修复的可能。
• 2015年二季度因“家装E站”事件导致估值偏离，但影响已逐步减弱。

4. 与阿里强强联合，切入体育产业

• 与阿里体育成立合资公司，打造“阿里体育生态圈”投资平台。
• 合资公司将投资体育场馆及相关产业，公司有望进入体育PPP领域。

5. 金螳螂家重塑家装产业链

• 采用F2C模式，缩短产业链，提升用户体验，解决传统家装痛点。
• 金螳螂家已开设45家门店，计划三年内开设200家，预计2016-2018年营收贡献分别为5/15/30亿元，CAGR达145%。
• 通过集中采购和直营模式，公司有望实现更高的毛利率和利润空间。

关键信息

业绩预测

• 2016-2018年EPS分别为0.71元、0.82元、0.97元。
• 2016年PE为16.94倍，2017年PE为14.75倍，公司给予PE26.5倍估值，目标价17.45元，评级为“买入”。

财务指标

• 营收：2016年预计217亿元，2017年254亿元，2018年299亿元，增速分别为16.34%、17.13%、17.51%。
• 净利润：2016年预计19亿元，2017年22亿元，2018年26亿元，增速分别为17.57%、14.80%、18.20%。
• 毛利率：装饰业务15.28%，幕墙业务5.9%，设计业务29.45%，家装业务23.3%。
• 负债率：从2013年的68.49%降至2016年的63.80%，呈下降趋势。

市场与政策

• 金螳螂家受益于浙江省“住宅全装修”政策，推动家装业务增长。
• 家装市场空间巨大，保守估计为12300亿元，公司有望通过F2C模式抢占市场。

投资建议

• 基于公司业绩回暖、家装业务快速增长、估值修复预期及体育产业布局，给予“买入”评级。
• 预计公司未来将受益于地产产业链回暖及家装市场扩张。

风险提示

• 经济结构调整，装饰装修行业受宏观经济和房地产行业影响较大。
• 家装互联网业务估值存在较大不确定性，需注意相关风险。
• 公司未来在扩张过程中可能面临管理及财务风险。