20160228-华泰证券-金螳螂-002081.SZ-传统公装触底反弹_新兴业务快速成长_17页_842kb

金螳螂公司首次覆盖报告总结

核心内容概览

金螳螂（002081）是一家以室内装饰为主体，融合幕墙、家具、景观、艺术品、机电设备安装、智能、广告等业务的大型专业化装饰集团。公司是国内公装领域的龙头企业，已连续13年位列中国建筑装饰百强企业第一名，并于2012年成功上市。公司实际控制人为朱兴良，其与一致行动人合计持有公司股份48.87%。

主要观点

1. 公装市场现状与转型

• 公装市场从快速发展期进入稳定增长期，过去十年CAGR达18.2%，但2014年增速下滑至8.55%。
• 2015年房地产投资增速仅为1%，导致公装市场整体低迷，公司业绩增速放缓。
• 公装行业集中度低，优质企业有提升市占率的空间。金螳螂通过成本端改革（如引进新供应商、压缩工头利润、建立统一管理平台）对冲市场下滑，预计2015年见底，2016年有望反弹。

2. 家装O2O市场前景

• 家装市场具有消费属性，与宏观经济关联度较弱，市场规模庞大，2014年产值占比达47.77%，增速高于公装市场。
• 家装市场竞争无序，市场集中度低于公装市场，但家装O2O模式的出现为解决信息不对称和市场扩张难题提供了低成本方案。
• 金螳螂自建家装O2O平台，具备先发优势，注重质量把控，采用直营+加盟模式，计划2016年布局50家线下门店，预计2016年实现业务放量。

3. 海外市场潜力

• “一带一路”战略推动海外公装市场爆发，预计沿线64个国家建筑装饰总产值达1.17万亿美元，约是中国市场的2.3倍。
• 金螳螂积极布局海外市场，已设立多家海外分公司，并与HBA等国际设计公司合作，增强国际竞争力。
• 海外业务回款状况优于国内，毛利率更高，是公司新的增长点。

4. 金融创新与业务拓展

• 公司自2015年下半年开始探索供应链金融，为供应商提供低息融资，降低其成本，提升公司议价能力。
• 通过客户金融锁定装饰业务，提前锁定客户订单，缓解现金流压力。
• 发起设立产业并购基金，加速外延式发展，拓展BIM技术、装饰工人产业化等新领域。

关键信息

1. 公司业务结构

• 主营业务包括装饰（80%以上）、幕墙（10%左右）、设计（7%左右）。
• 2014年公司营收超过200亿元，公装市占率1.25%，家装市占率0.65%。

2. 公司治理与团队

• 公司核心领导团队稳定，倪林、杨震、王琼均为上市前加入，任职超10年。
• 实行职业经理人制度，所有权与经营权分离，通过股权激励确保高管与股东利益一致。

3. 财务预测

• 2015-2017年EPS预测分别为0.94元、1.09元、1.29元。
• 给予公司2016年15~20倍PE，合理估值区间16-22元，首次评级为“买入”。

4. 风险提示

• 互联网家装进展低于预期。
• 金融创新进展低于预期。

重点数据

行业对比

• 公装市场产值增速低于家装市场，家装市场因存量房翻新和消费方式改变，具备更强增长潜力。
• 金螳螂在公装市场占有率高于典型家装企业东易日盛（1.25% vs 0.12%）。

估值与盈利预测

• 2015年公司业绩预计见底，2016年有望反弹。
• 2016年合理估值区间为16-22元，对应15~20倍PE。
• 公司具备较高的成长性及行业估值优势，给予“买入”评级。

总结

金螳螂作为国内公装行业的龙头企业，面对市场增速放缓，积极进行成本控制与业务转型，布局互联网家装和海外市场，展现出强大的适应能力和增长潜力。公司通过供应链金融、产业并购基金等金融手段，进一步巩固其行业地位。尽管面临互联网家装和金融创新的不确定性，但其在传统公装市场仍具备较强的竞争力，且新兴业务增长迅速，整体发展前景良好。