20150119-安信证券-金螳螂-002081.SZ-执行力第一_驰骋在万亿家装市场上_15页_911kb

金螳螂（002081.SZ）2015年投资分析总结

核心内容

金螳螂作为国内公装龙头，正积极开拓万亿家装市场。公司通过“家装e站”平台，采用标准化、F2C模式，有效解决传统家装的痛点，提升客户体验。家装e站自2014年以来业务扩张迅速，展现出极强的团队执行力和巨大的市场潜力。

主要观点

• 家装市场前景广阔：随着小米、万科等企业进入家装市场，家装行业竞争加剧，但其非标特性与线下服务依赖性赋予了专业装修公司竞争优势。
• 降息周期推动需求回暖：当前降息通道已打开，未来资金面宽松，装饰需求对资金价格高度敏感，预计未来需求将逐步改善。
• 家装e站模式领先：通过“包”服务（设计包、主材包、施工包）实现标准化管理，提升客户满意度，降低交易成本。
• 快速扩张策略：家装e站采用加盟商形式快速扩张，预计2015年将签约2000家加盟商，覆盖全国主要城市。
• 盈利预期：预计2016年家装业务将实现盈利，贡献金螳螂整体业绩增长37个pct，按7%利润率和41%权益计算，将增厚业绩8.6亿元。
• 估值潜力：金螳螂2015年市盈率约17倍，显著低于海外龙头公司家得宝（20倍市盈率），公司目标市值620亿元，对应目标价35.2元，仍被低估。

关键信息

业务增长预测

• 公装主业：2014/2015/2016年分别增长25%/20%/20%
• 家装业务：2014/2015/2016年签约成交额分别为5/50/300亿元，2016年开始盈利

财务指标

• 营业收入：2012-2016年预计分别为139.42/184.14/226.50/265.54/310.37亿元
• 净利润：2012-2016年预计分别为11.11/15.64/19.54/23.43/35.24亿元
• 每股收益：2012-2016年分别为0.63/0.89/1.11/1.33/2.00元
• 市盈率：2012-2016年分别为35.8/25.4/20.3/17.0/11.3倍
• 市净率：2012-2016年分别为9.6/7.2/6.0/4.6/3.4倍
• 净利润率：2012-2016年分别为8.0%/8.5%/8.6%/8.8%/11.4%
• ROIC：2012-2016年分别为178.9%/109.2%/65.0%/61.8%/80.0%

家装e站模式优势

• 标准化服务：提供设计包、主材包、施工包，承诺一口价、无增项
• F2C模式：通过中心仓布局实现建材供应链变革，提升价格竞争力
• 加盟商控制：通过统一管理、培训、平台支持，实现快速扩张与质量控制
• 工人管理：直接控制施工工人，提升专业性与效率，避免传统问题

海外经验参考

• 家得宝：美国泛家居行业龙头，市值1337亿美元，市盈率20倍，市销率1.6倍
• 市场地位：美国市占率接近20%，业务覆盖美国、加拿大、墨西哥

风险提示

• 经济增长放缓风险：若经济增速大幅下降，可能影响整体家装需求
• 新业务开拓慢于预期：家装业务增长可能不及预期，影响盈利预期

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：35.2元
• 目标市值：620亿元
• 推荐理由：家装e站模式领先，执行力强，市场潜力巨大，当前估值显著低估

总结

金螳螂家装e站通过标准化、F2C模式和加盟商扩张策略，有效提升了家装市场的竞争力与盈利能力。随着家装需求逐步回暖和公司业务扩张，预计2016年家装业务将显著增厚业绩。当前估值仍处于低位，未来成长空间广阔，建议投资者重点关注。