20130805-兴业证券-金螳螂-002081.SZ-任凭风浪起_稳坐金交椅_40页_1mb

金螳螂（002081）证券研究报告总结

核心内容

金螳螂是中国建筑装饰行业的龙头企业，连续10年位列行业百强首位，具有显著的盈利能力。公司通过提升资金与人员使用效率，实现了高于行业平均水平的ROE。其核心竞争力体现在品牌、大客户战略与管理信息化的结合，以及通过提升项目平均体量、缩短项目周期和降低资金占用比例来提高“产能利用率”。

主要观点

• 行业现状：建筑装饰行业规模庞大但集中度低，整体微利，行业CR100仅6.01%，龙头企业市占率不足1%。
• 行业特性：装饰行业具有轻资产属性，企业需通过提升资金和人员使用效率来提高盈利能力。
• 提升路径：提高“产能利用率”是企业在微利行业中突围的唯一途径，包括提升项目平均体量、缩短项目周期和降低资金占用比例。
• 竞争优势：金螳螂通过品牌战略、大客户战略和管理信息化建设，有效提升议价能力与运营效率。
• 财务表现：公司ROE持续提升，高于同业公司；净利率逐年增长，费用率下降；CFO稳定，现金流良好。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为1.35元、1.82元、2.43元，对应PE分别为20倍、15倍、11倍，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

财务指标（2012年及预测）

投资要点

• 战略管理：公司通过品牌与大客户战略提升议价能力，优化客户结构。
• 业务管理：通过流程优化与信息化建设（如ERP系统）提升效率，缩短项目周期。
• 公司管理：采用扁平化管理模式，提高管理效率，降低行政成本。
• 盈利预测：公司2013年预计实现EPS 1.35元，PE 20倍；2014年EPS 1.82元，PE 15倍；2015年EPS 2.43元，PE 11倍。
• 风险提示：投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期。

图表与数据

• 图1：沿海经济发达地区涌现出大批优秀装饰企业。
• 图2：公司股权结构。
• 图3：建筑装饰行业规模很大。
• 图4：装饰行业集中度低。
• 图5：行业龙头企业市占率不足1%。
• 图6：建筑装饰行业是微利行业。
• 图7：装饰行业固定资产占比较低。
• 图8：装饰行业轻资产属性更强。
• 图9：苏州金鸡湖凯宾斯基大酒店装修项目用工峰值。
• 图10：产能利用率是提升企业ROE的核心关键。
• 图11：建筑装饰行业的产能一般以费用的形式呈现。
• 图12：应收账款与货币资金是资产的主要组成部分。
• 图13：广田股份在IPO后总资产周转率大幅下降。
• 图14：应付账款是负债的主要组成部分。
• 图15：产能利用率的提升取决于资金占用比例与项目周期。
• 图16：金螳螂的管理体系。
• 图17：金螳螂与洪涛股份的设计施工比远高于同业公司。
• 图18：公司收现比持续保持高位。
• 图19：公司（应收-预收）/收入低于同业公司。
• 图20：公司所承接项目的平均体量逐年增加。
• 图21：金螳螂独特的业务管理模式。
• 图22：公司历年来所承接项目的平均工期。
• 图23：公司“ERP”系统的一般流程。
• 图24：公司自2008年开始行政管理人员不断缩减。
• 图25：公司CFO较为稳定。
• 图26：公司CFO/净利润指标优于同业公司。
• 图27：公司的资金占用比例低于同业公司。
• 图28：公司的净利率高于同业公司。
• 图29：公司的总资产周转率高于同业公司。
• 图30：公司的权益乘数高于同业公司。
• 图31：公司的ROE远高于其他同业公司。
• 图32：建筑装潢类材料零售额增速持续上行。
• 图33：建筑业采购经理指数持续上行。
• 图34：中国建筑新开工面积同比增速大幅回升。
• 图35：金螳螂1-7月累计新签订单增速接近50%。
• 图36：过去10年建筑装饰行业产值持续高增长。
• 图37：装饰行业产值增速持续跑赢GDP增速。
• 图38：2012年部分大型房地产企业销售住宅精装修项目比例。
• 图39：金螳螂省内市占率长期在6%左右徘徊。
• 图40：金螳螂的成长历史变革。
• 图41：金螳螂省外收入占比持续提升。
• 图42：金螳螂省外收入CAGR=32.20%。
• 图43：金螳螂分公司数量CAGR=31.72%。
• 图44：金螳螂分公司平均产值CAGR=0.44%。
• 图45：日本住房存量面积在1998年后基本维持稳定。
• 图46：日本住宅竣工面积占存量面积的比例在1.5%上下浮动。
• 图47：日本新建住宅面积与总体竣工面积情况。
• 图48：金螳螂省内市占率长期在6%左右徘徊。

表格与分析

表1：公司历年鲁班奖获奖情况

表2：建筑装饰公司行业百强历年排名

表3：2007-2011年公司经营情况

表4：建筑装饰行业的资金占用情况

表5：项目周期与资金占用比例对资金使用效率的敏感性分析

表6：项目周期与项目体量对人员使用效率的影响

表7：装饰上市公司设计人员规模与设计收入规模情况

表8：金螳螂战略合作伙伴

表9：装饰上市企业“ERP”系统开发进度

表10：装饰上市企业“产能利用率”比较

表11：金螳螂省内新签订单与部分省外新签订单统计（扣除已公告项目）

表12：金螳螂收入敏感性测试

结论

金螳螂凭借其在建筑装饰行业的领先地位，通过提升资金与人员使用效率，有效提高了ROE和净利率。公司拥有强大的品牌影响力和大客户战略，结合信息化管理（如ERP系统）与扁平化组织结构，实现了高效的运营与持续增长。未来，随着行业集中度的提升和消费升级的推动，金螳螂有望持续演绎“强者恒强”的格局，维持其竞争优势。