20220329-国信证券-神火股份-000933.SZ-煤_铝业务延续高盈利状态_8页_862kb

报告摘要

神火股份 (000933. SZ) 总结

核心内容

神火股份（000933. SZ）在2021年实现了业绩的大幅增长，成为市场关注的焦点。公司主要业务为煤炭和电解铝，2021年全年实现营收344.52亿元，同比增长83.2%；归母净利润32.34亿元，同比增长802.6%；扣非归母净利润34.88亿元，同比增长3903.9%。经营性净现金流达到112.96亿元，同比增长556.1%。四季度单季营收和净利润均保持高速增长，分别为96.31亿元和9.35亿元，同比增幅分别为124.5%和795.4%。

公司公告了2021年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利4.50元。

主要观点

业绩增长原因：2021年公司业绩增长主要得益于煤炭和电解铝产品量价齐升。原铝产量同比增长37.5%，达到140.66万吨；煤炭产量同比增长16.9%，达到653.73万吨。
产品价格与毛利提升：2021年长江铝现货含税均价上涨33.2%，永城无烟煤洗中块价格上涨38.8%。原铝单吨毛利润增加近3000元，煤炭单吨毛利润增加453元。
区域产能分布：新疆神火原铝产量稳定在80万吨左右；云南神火原铝产量近60万吨，比2020年增加近40万吨。
财务状况改善：2021年末资产负债率下降至73.1%，较2020年末的79.5%显著下降；流动负债和非流动负债均有所减少，财务费用微降。

关键信息

2021年财务表现

营业收入：344.52亿元（+83.2%）
归母净利润：32.34亿元（+802.6%）
扣非归母净利润：34.88亿元（+3903.9%）
经营性净现金流：112.96亿元（+556.1%）

2022-2024年盈利预测

营业收入：388/424/434亿元，同比增速分别为12.5%、9.3%、2.4%
归母净利润：53.32/58.44/61.09亿元，同比增速分别为64.9%、9.6%、4.5%
摊薄每股收益（EPS）：2.37/2.60/2.71元
市盈率（PE）：6.3/5.7/5.5倍

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产总计	60637	53528	72690	81262	91267
流动资产合计	20062	15804	37102	47427	59259
固定资产	26401	21565	21589	20012	18361
负债总计	48211	39153	41051	42360	42650
流动负债合计	40305	33055	34953	36262	36552
长期负债合计	7906	6098	6098	6098	6098
股东权益	6982	9365	12599	16144	19849

关键财务与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	0.16	1.44	2.37	2.60	2.71
每股净资产	3.13	4.16	5.60	7.17	8.82
ROE	5%	35%	42%	36%	31%
毛利率	21%	36%	30%	30%	30%
EBIT Margin	13%	29%	24%	24%	24%
P/E	92.8	10.4	6.3	5.7	5.5
P/B	4.8	3.6	2.7	2.1	1.7
EV/EBITDA	21.9	6.5	6.2	5.8	5.6