> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 神火股份（000933.SZ）总结 ## 核心内容 神火股份（000933.SZ）是一家以煤炭和电解铝为主营业务的公司，2021年公司业绩大幅增长，主要得益于煤铝双主业的高景气度及量价齐升。尽管全年计提了大额信用和资产减值损失，但剔除这些因素后，公司盈利能力显著提升。分析师维持“买入”评级，并对2022-2024年的业绩进行了预测。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2021年公司实现营业收入344.5亿元，同比增长83.2%；归母净利润32.3亿元，同比增长803%；扣非后归母净利润34.9亿元，同比增长3904%。 - **电解铝业务增长显著**：2021年电解铝产销量分别为140.7万吨和141.8万吨，同比增长37.7%和40.3%。吨铝不含税价上涨39.3%，吨铝毛利同比大增106%，显示公司受益于铝价上涨。 - **煤炭业务表现亮眼**：2021年煤炭产销量分别为653.7万吨和654.5万吨，同比增长16.9%和13.9%。吨煤不含税价上涨72.5%，吨煤毛利同比大增364%，显示煤炭销售价格的高弹性。 - **未来增长潜力大**：云南铝产能将全面投产，预计2022年4月底实现90万吨产能，进一步增厚业绩。同时，梁北矿技改扩能将从240万吨增至240万吨，预计2023年达产，煤炭产量仍有增长空间。 - **财务指标改善**：2021年毛利率达35.7%，净利率达9.4%，ROE为21.2%，显著优于2020年的水平。2022-2024年预测显示，公司盈利能力有望持续增强。 - **估值合理**：2022-2024年EPS预计为2.45/2.67/2.78元，对应PE分别为6.0/5.5/5.3倍，估值处于低位，具备投资吸引力。 ## 关键信息 ### 业绩亮点 - 2021年公司全年及Q4单季业绩均高于业绩预告。 - 不考虑减值因素，公司总毛利同比增长204%，显示煤铝业务盈利能力显著提升。 ### 业务分析 - **电解铝**：云南铝产能逐步释放，预计全年业绩大幅增厚。 - **煤炭**：产量仍有增长空间，梁北矿技改扩能将提升产能。 ### 预测数据 | 年份 | 营业收入(亿元) | 归母净利润(亿元) | EPS(元) | PE(倍) | |------|----------------|------------------|---------|--------| | 2022E | 42.709 | 55.1 | 2.45 | 6.0 | | 2023E | 45.723 | 60.1 | 2.67 | 5.5 | | 2024E | 46.108 | 62.6 | 2.78 | 5.3 | ### 风险提示 - 煤铝价格下跌超预期 - 煤矿停减产风险 - 云南铝复产进展不及预期 ### 财务摘要 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(%) | 6.8 | 83.2 | 24.0 | 7.1 | 0.8 | | 归母净利润(%) | -73.4 | 802.6 | 70.4 | 9.0 | 4.3 | | 毛利率(%) | 21.5 | 35.7 | 33.6 | 34.5 | 35.1 | | 净利率(%) | 1.9 | 9.4 | 12.9 | 13.1 | 13.6 | | ROE(%) | 2.0 | 21.2 | 31.5 | 25.9 | 21.3 | ### 估值指标 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E(倍) | 91.9 | 10.2 | 6.0 | 5.5 | 5.3 | | P/B(倍) | 4.7 | 3.5 | 2.4 | 1.7 | 1.3 | | EV/EBITDA(倍) | 16.7 | 6.9 | 2.4 | 2.9 | 0.9 | ## 结论 神火股份在2021年实现了显著业绩增长，受益于煤铝双主业的高景气度。随着云南铝产能的全面投产和煤炭产量的提升，公司未来盈利有望持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备良好的投资价值。