20220330-开源证券-神火股份-000933.SZ-公司年报点评报告_煤铝双主业高景气_业绩有望受益量价齐升_4页_788kb

神火股份（000933.SZ）总结

核心内容

神火股份（000933.SZ）是一家以煤炭和电解铝为主营业务的公司，2021年公司业绩大幅增长，主要得益于煤铝双主业的高景气度及量价齐升。尽管全年计提了大额信用和资产减值损失，但剔除这些因素后，公司盈利能力显著提升。分析师维持“买入”评级，并对2022-2024年的业绩进行了预测。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年公司实现营业收入344.5亿元，同比增长83.2%；归母净利润32.3亿元，同比增长803%；扣非后归母净利润34.9亿元，同比增长3904%。
• 电解铝业务增长显著：2021年电解铝产销量分别为140.7万吨和141.8万吨，同比增长37.7%和40.3%。吨铝不含税价上涨39.3%，吨铝毛利同比大增106%，显示公司受益于铝价上涨。
• 煤炭业务表现亮眼：2021年煤炭产销量分别为653.7万吨和654.5万吨，同比增长16.9%和13.9%。吨煤不含税价上涨72.5%，吨煤毛利同比大增364%，显示煤炭销售价格的高弹性。
• 未来增长潜力大：云南铝产能将全面投产，预计2022年4月底实现90万吨产能，进一步增厚业绩。同时，梁北矿技改扩能将从240万吨增至240万吨，预计2023年达产，煤炭产量仍有增长空间。
• 财务指标改善：2021年毛利率达35.7%，净利率达9.4%，ROE为21.2%，显著优于2020年的水平。2022-2024年预测显示，公司盈利能力有望持续增强。
• 估值合理：2022-2024年EPS预计为2.45/2.67/2.78元，对应PE分别为6.0/5.5/5.3倍，估值处于低位，具备投资吸引力。

关键信息

业绩亮点

• 2021年公司全年及Q4单季业绩均高于业绩预告。
• 不考虑减值因素，公司总毛利同比增长204%，显示煤铝业务盈利能力显著提升。

业务分析

• 电解铝：云南铝产能逐步释放，预计全年业绩大幅增厚。
• 煤炭：产量仍有增长空间，梁北矿技改扩能将提升产能。

预测数据

风险提示

• 煤铝价格下跌超预期
• 煤矿停减产风险
• 云南铝复产进展不及预期

财务摘要

估值指标

结论

神火股份在2021年实现了显著业绩增长，受益于煤铝双主业的高景气度。随着云南铝产能的全面投产和煤炭产量的提升，公司未来盈利有望持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备良好的投资价值。