深度报告-20220920-安信证券-神火股份-000933.SZ-煤铝贡献长期业绩_铝加工转型成长可期_27页_1mb

神火股份（000933.SZ）深度分析总结

核心内容概览

神火股份是一家地方国资控股的煤铝一体化龙头企业，依托“煤+铝”双主业，在能源通胀及稳增长政策背景下，具备较强的盈利弹性。公司通过持续优化资产结构、实施股权激励计划、拓展产业链下游，实现盈利能力和产品附加值的双重提升。

主要观点与关键信息

煤炭板块

• 产能提升：公司拥有6座在运行矿井，总核定产能855万吨，其中梁北煤矿扩建项目已完成，预计2023年全部达产。
• 成本优势：煤炭业务受益于能源通胀和需求增长，毛利率提升至57.35%。公司拥有自备铁路专用线，交通便利，降低运输成本。
• 价格弹性：全球煤炭消费量稳步增长，供应端受限于长期资本开支不足，煤价有望维持高位，提升公司盈利能力。
• 市场表现：2022年H1，公司煤炭产销量同比增长，库存降至历史低点，板块毛利率创十年新高。

电解铝板块

• 产能布局：公司电解铝产能170万吨，其中新疆神火80万吨、云南神火90万吨，实现电力和原材料自给，成本优势显著。
• 成本优势：新疆自给率高达102.66%，云南电价低廉，成本优势显著。2022年H1，电解铝毛利率达31.51%，盈利能力提升。
• 需求增长：稳增长政策推动地产和基建需求，带动电解铝需求增长。海外电解铝减产，进一步强化国内需求。
• 产业链延伸：公司计划重组云南神火，提升权益占比至83.5%，增强盈利能力和成长性。

铝箔业务

• 新能源布局：铝箔产能达8万吨，其中神隆宝鼎一期5.5万吨已于2021年投产，二期6万吨计划2023年下半年投产。
• 技术壁垒：铝箔生产工艺复杂，良品率是核心竞争力，公司已完成AA1070、AA1235合金新能源电池铝箔开发。
• 需求增长：全球电池箔需求预计2025年达106.72万吨，CAGR达47.91%。钠离子电池的兴起将推动铝箔需求增长。
• 出口潜力：铝箔出口利润受海外铝价上涨推动，公司具备出口竞争力。

资产结构与管理

• 资产优化：2016-2021年计提资产减值94.60亿元，优化资产结构，轻装上阵。
• 股权激励：2021年实施限制性股票激励计划，136名核心员工获授1952.48万股，考核目标明确，提升管理层积极性。
• 财务表现：2022年H1，公司三费占营收比例下降，研发费用投入增加，助力降本增效。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年公司营业收入预计为424.89亿、447.95亿、463.18亿。
• 净利润预测：2022-2024年公司净利润预计为74.21亿、80.13亿、84.06亿，对应EPS分别为3.30元、3.56元、3.73元。
• 估值情况：当前股价对应PE为5.5倍、5.1倍、4.9倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价22.5元/股。

风险提示

• 需求不及预期：全球经济增长放缓可能影响电解铝和煤炭需求。
• 产品价格波动：煤炭和电解铝价格受国际市场影响，存在波动风险。
• 环保风险：环保政策趋严，可能影响生产成本和产能。
• 项目进展不及预期：铝箔二期项目推进情况及云南神火重组进展可能影响盈利预期。

总结

神火股份凭借“煤+铝”双主业布局，在能源通胀及稳增长背景下受益显著。公司通过产能扩张、成本控制和股权激励等措施，持续优化资产结构和盈利模式，展现出良好的成长潜力和盈利能力。铝箔业务作为新增长点，有望在新能源赛道中实现更大突破。公司当前估值较低，具备较高投资价值。