20170904-兴业证券-社服2017半年报综述_25页_1mb

独家收集 - 社服2017半年报综述总结

核心内容

本报告总结了2017年上半年中国社会服务行业（包括休闲服务、医美、珠宝、体育等板块）的表现，并对各子板块进行了深入分析，提出投资建议。

主要观点

1. 休闲服务板块

• 营收与净利增长显著：2017H1休闲服务行业30家上市公司营收达488.37亿元，同比增长31.02%；归母净利38.30亿元，同比增长34.23%，创近几年新高。
• 板块表现分化：酒店、旅游综合板块增速较快，分别增长76.57%和20.32%，而景点板块小幅下滑-1.00%，餐饮板块增长10.54%。
• 毛利率回升：整体毛利率为42.15%，同比上升1.40个百分点，主要受益于行业回暖和酒店板块毛利润占比上升至51.24%。
• 费用率上升：总费用率上升至31.61%，涨幅高于毛利率，主要由于酒店板块费用率大幅下降，其他板块费用率有所上升。
• 估值情况：当前重点16家公司PE估值（TTM）为46.3X，较历史均值折价3.5%，景区类公司折价26%。
• 股价表现：在28个行业中排名第22位，仅首旅酒店、中国国旅、黄山旅游、锦江股份、曲江文旅实现正收益。

2. 医美板块

• 业绩增长显著：苏宁环球、朗姿股份、青岛金王归母净利增速分别为2.6%、50.5%、491.5%。
• 青岛金王表现突出：上半年业绩增长主要得益于杭州悠可并表带来的非经常性收益，预计2017-19年EPS分别为1.28、1.00、1.27元，PE分别为16.7X、21.4X、16.8X。
• 资源整合完成：各公司完成资源整合，未来关注整合效益。
• 投资建议：维持“增持”评级，下档风险较低。

3. 珠宝板块

• 复苏迹象明显：老凤祥、周大生、通灵珠宝等公司归母净利增速分别为11.4%、23.4%、32.2%。
• 通灵珠宝优势显著：产品设计、技术、品牌营销领先，拥有比利时王室等资源，预计未来三年开店增速20%以上，EPS分别为1.17、1.42、1.76元，PE分别为28.7X、24.7X、19.1X。
• 投资建议：维持“增持”评级。

4. 体育板块

• 业务规模扩大：体育业务收入从2014年的41.38亿元增长至2017H1的46.82亿元，CAGR为44.32%。
• 龙头公司拓展：如星辉娱乐、当代明诚等公司体育业务占比显著提升，体育业务成为重要收入来源。
• 体育类新股上市：2017H1有三家体育类公司上市，包括力盛赛车、牧高笛、金陵体育。
• 投资建议：体育业务发展潜力巨大，建议关注。

关键信息

• 行业整体回暖：休闲服务行业整体表现良好，营收和净利增速均创近年来新高。
• 酒店板块表现突出：首旅并购如家、锦江并购铂涛和维也纳、岭南控股并购广之旅等，带动酒店板块高增长。
• 景区板块复苏：自然类景区如黄山、峨眉山，以及人造景区如乌镇、古北水镇，均实现客流增长，毛利率改善。
• 医美板块整合完成：各公司完成资源整合，未来关注整合效益。
• 珠宝板块品牌化趋势：行业从跑马圈地转向品牌塑造，通灵珠宝等公司表现突出。
• 体育板块发展迅速：体育业务成为上市公司重要收入来源，发展潜力大。

投资建议

1. 第一类：酒店业回暖

   • 锦江股份：受益于国内整合，中高端品牌扩张，预计17-19年EPS分别为0.98、1.05、1.29元，当前PE分别为31、28、23倍。
   • 首旅酒店：受益于酒店行业回暖，预计17-19年EPS分别为0.79、0.93、1.12元，当前PE分别为33、28、23倍。

2. 第二类：优质龙头标的

   • 中国国旅：受益于免税行业回暖，预计17-19年EPS分别为1.09、1.19、1.31元，当前PE分别为27、24、22倍。
   • 峨眉山A：预计17-19年EPS分别为0.32、0.35、0.41元，当前PE分别为37、34、29倍。

3. 第三类：三季度优质标的

   • 中青旅：预计17-19年EPS分别为0.88、1.00、1.24元，当前PE分别为24、21、17倍。
   • 黄山旅游：预计17-18年EPS分别为0.60、0.73元，当前PE分别为27、23倍。
   • 凯撒旅游：预计17-19年EPS分别为0.41、0.52、0.62元，当前PE分别为30、24、20倍。
   • 三湘印象：预计17-19年EPS分别为0.47、0.51、0.69元，当前PE分别为15、14、11倍。

4. 第四类：港股优质标的

   • 锦江酒店、香港中旅：估值较低，具有投资价值。

风险提示

• 人均可支配所得增长不如预期
• 消费增长不如预期