休闲服务行业：社服2017半年报综述-20170904-兴业证券-24页-1mb

社服2017半年报综述总结

核心内容

2017年上半年，申万休闲服务行业30家上市公司整体表现亮眼，营收和净利均创近年来新高。行业回暖及并购整合推动业绩增长，其中酒店和旅游综合板块增长显著。各子板块中，酒店板块增速最快，主要得益于并购及行业整体回暖，而景点板块则出现负增长。

主要观点

• 行业整体表现：休闲服务板块营收和净利增速均创新高，反映出行业整体回暖趋势。
• 子板块增长差异：酒店板块因并表和行业复苏增长显著，旅游综合板块因免税业复苏及出境游增长推动业绩提升，餐饮板块也有稳健增长，但景点板块表现不佳。
• 毛利率与费用率变化：毛利率持续回升，但费用率也有所上升，主要由于酒店板块扩张影响。
• 估值与市场表现：重点公司PE估值低于历史均值，但部分公司如首旅酒店、中国国旅等表现优异。
• 医美与珠宝板块：医美板块因并表和整合效应表现良好，而珠宝板块复苏迹象明显，通灵珠宝表现突出。
• 体育板块：体育业务收入增长迅速，成为上市公司的重要收入来源，且新增体育类公司上市步伐加快。

关键信息

休闲服务板块

• 营收与净利：17H1休闲服务行业营收488.37亿元，同比增长31.02%；归母净利38.30亿元，同比增长34.23%。
• 子板块表现：酒店/旅游综合/餐饮/景点增速分别为76.57% / 20.32% / 10.54% / -1.00%。
• 毛利率：整体毛利率为42.15%，较去年同期提升1.40个百分点。
• 费用率：总费用率31.61%，同比上升1.67个百分点，主要由于酒店板块费用率下降。
• PE估值：重点16家公司PE估值为46.3X，较历史均值折价3.5%；景区类公司折价约26%。

医美板块

• 公司表现：苏宁环球、朗姿股份、青岛金王归母净利增速分别为2.6% / 50.5% / 491.5%。
• 行业趋势：资源整合热度已过，未来关注整合效益。
• 青岛金王：线上线下整合完毕，预计17-19年EPS分别为1.28/1/1.27元，PE分别为16.7X / 21.4X / 16.8X。
• 朗姿股份：1H17归母净利润增长符合预期，主要受益于女装业务回升及医美并表。

珠宝板块

• 行业复苏：16Q4起复苏，17Q1实现7.9%同比增速。
• 通灵珠宝：优势在于产品设计、技术、品牌营销领先，以及比利时王室品牌Leysen的收购，预计未来三年EPS分别为1.17、1.42和1.76元，对应PE分别为28.7、24.7和19.1倍。
• 赫美集团：因并表影响，营收增长36.3%，但毛利率下降，归母净利润衰退9%。

体育板块

• 业务增长：体育业务收入持续增长，2017H1达46.82亿元，同比大增44.32%。
• 上市公司表现：星辉娱乐、当代明诚等公司体育业务占比显著提升，成为收入重要来源。
• 体育类新股：牧高笛、力盛赛车、金陵体育等体育类公司上市，进一步推动行业扩张。

风险提示

• 人均可支配所得增长不如预期：可能影响消费增长。
• 消费增长不及预期：可能对整体业绩产生负面影响。

投资建议

第一类：酒店业回暖

• 锦江股份：预计17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元，当前PE分别为31/28/23倍。
• 首旅酒店：预计17-19年EPS分别为0.79/0.93/1.12元，当前PE分别为33/28/23倍。

第二类：优质龙头标的

• 中国国旅：预计17-19年EPS分别为1.09/1.19/1.31元，当前PE分别为27/24/22倍，维持“增持”评级。
• 峨眉山A：预计17-19年EPS分别为0.32/0.35/0.41元，PE分别为37/34/29倍。

第三类：估值较低的优质标的

• 中青旅：预计17-19年EPS分别为0.88/1.00/1.24元，PE分别为24/21/17倍。
• 黄山旅游：预计17-18年EPS分别为0.60/0.73元，PE分别为27/23倍。
• 凯撒旅游：预计17-19年EPS分别为0.41/0.52/0.62元，PE分别为30/24/20倍。

第四类：港股优质标的

• 锦江酒店：17年PE为15倍，低于A股均值。
• 香港中旅：17年PE为21倍，低于A股均值。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持。

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