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2017年社会服务行业半年报综述总结

核心内容

2017年上半年，申万休闲服务行业30家上市公司实现营业收入488.37亿元，同比增长31.02%，创近几年新高，主要得益于酒店和旅游综合板块的强劲增长。归母净利38.30亿元，同比增长34.23%，扣非后归母净利32.66亿元，同比增长31.36%。行业毛利率为42.15%，较去年同期提升1.40个百分点，费用率则为31.61%，同比上升1.67个百分点，整体表现良好。

主要观点

休闲服务板块

• 营收增长显著：得益于酒店和旅游综合板块的高增长，整体营收创近几年新高。
• 毛利率回升：行业毛利率持续提升，主要由酒店板块毛利润占比上升及旅游综合、景点、餐饮板块毛利率改善带动。
• 利润分化明显：各子板块利润表现不一，其中酒店板块增长显著，而景点板块小幅下滑。
• PE估值折价：当前重点16家公司PE估值为46.3X，较历史均值折价3.5%，景区类公司折价26%。

酒店板块

• 经济型酒店复苏：如家在整合后表现良好，17Q2净利增长60%。
• 中高端品牌拓展：锦江都城和铂涛在中高端市场表现优异，RevPAR增长显著。
• 门店扩张：铂涛17Q2新增门店125家，推动业绩大幅增长。

旅游综合板块

• 免税行业复苏：海南离岛免税销售额前4个月同比增长20%，中国国旅受益于免税业务增长。
• 出境游表现低迷：国内游表现优于出国游，出境游增速放缓，韩国、泰国游下滑明显。

景区板块

• 客流复苏：景区客流在去年低基数后明显回升，黄山、峨眉山、乌镇等公司表现良好。
• 产业链延伸：部分景区公司通过并购和业务拓展，向休闲度假游转型，提升盈利能力。

医美板块

• 业绩增长显著：苏宁环球、朗姿股份、青岛金王净利增速分别达到2.6%、50.5%、491.5%。
• 资源整合：各公司持续推进资源整合，关注整合效益。
• 市场表现：尽管业绩良好，但股价表现疲弱，主要因市场对整合协同效率的担忧。

珠宝板块

• 行业复苏：老凤祥、周大生、通灵珠宝等公司实现不同程度的净利增长。
• 品牌建设：通灵珠宝通过资源整合和品牌塑造，有望成为行业龙头。
• PE估值合理：通灵珠宝PE估值合理，下档风险较低，建议关注。

体育板块

• 行业规模扩大：体育业务收入增长显著，2017H1体育业务收入达46.82亿元，同比增长44.32%。
• 政策支持：国务院推动体育产业发展，带动资本市场热情。
• 新上市公司：2017H1有三家体育类新股上市，如力盛赛车、金陵体育等，拓展体育产业链。

关键信息

• 营收与净利增长：休闲服务行业整体营收和净利均实现显著增长，主要由酒店和旅游综合板块带动。
• 毛利率提升：行业毛利率持续回升，主要得益于酒店板块毛利润占比上升及各子板块毛利率改善。
• 费用率上升：总费用率上升1.67个百分点，主要受酒店业规模扩张影响。
• PE估值情况：当前重点公司PE估值较历史均值折价，估值水平相对合理。
• 行业趋势：消费复苏、资源整合、品牌建设、产业链延伸是各板块发展的主要驱动力。

投资建议

• 第一类：酒店业回暖：推荐锦江股份、首旅酒店，受益于行业回暖及中高端品牌扩张。
• 第二类：优质龙头标的：推荐中国国旅、峨眉山A，关注未来催化剂及品牌价值提升。
• 第三类：估值较低标的：推荐中青旅、黄山旅游、凯撒旅游、三湘印象，具备增长潜力。
• 第四类：港股优质标的：推荐锦江酒店、香港中旅，估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 消费增长不及预期：人均可支配所得增长不如预期，可能影响行业表现。
• 市场情绪波动：对并表及整合效益的不确定性可能影响股价表现。

估值与盈利预测

• 锦江股份：预计17-19年EPS分别为0.98/1.05/1.29元，当前PE分别为31/28/23倍。
• 首旅酒店：预计17-19年EPS分别为0.79/0.93/1.12元，当前PE分别为33/28/23倍。
• 中国国旅：预计17-19年EPS分别为1.09/1.19/1.31元，当前PE分别为27/24/22倍。
• 峨眉山A：预计17-19年EPS分别为0.32/0.35/0.41元，PE分别为37/34/29倍。
• 通灵珠宝：预计17-19年EPS分别为1.17/1.42/1.76元，PE分别为27.5/22.8/18.4倍。

总结

2017年上半年，社会服务行业整体表现良好，各子板块增长分化，酒店和旅游综合板块增长显著，而景点板块表现相对较弱。行业毛利率持续回升，费用率有所上升，PE估值处于合理区间。投资建议重点关注酒店业回暖、优质龙头标的、估值较低的景区及医美、珠宝板块，同时需关注消费增长不及预期的风险。