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报告摘要

电力行业分析总结

核心内容概述

本文档为2008年中国国际金融有限公司发布的电力行业研究报告，重点分析了电力行业的产业结构、供需变化、盈利状况、政策导向及主要上市公司的估值情况。报告指出，电力行业具有一定的周期性特征，主要受到供需变化及燃料成本波动的影响，同时强调了政策对行业发展的引导作用。

电力产业结构

发电装机容量

截止2007年末，中国发电装机容量达到 71,329万Kw，位居世界第二。
火电占主导地位，装机容量为 55,442万Kw（约77.7%）。
水电为 14,526万Kw，核电为 885万Kw，风电为 403万Kw。
发电市场主体以国有及国有控股企业为主，占比超过 90%。

电力需求结构

工业用电占电力消费的 77%，其中 金属、非金属、有色、黑金属四大行业占总电力需求的 33% - 35%。
居民及第三产业各占 10%。
电力弹性系数（发电量/GDP）持续大于 1.0，表明电力需求增长快于GDP增长。

电力供需变化与周期性特征

供需变化非同步

电力需求增长与供给增长不同步，导致行业呈现一定的 周期性。
火电增速平稳，但受 电煤价格波动影响较大。
水电受季节性影响显著，夏季为发电高峰期。

收入与成本变动非同步

电价由政府主导，燃料成本（尤其是煤炭）受市场影响较大。
电煤价格在2008年上半年环比上升 10%，导致电力企业运营压力加大。
点火价差（电价 - 单位燃料成本）接近临界值，影响企业盈利能力。

2008年盈利状况

2008年1-5月，火电生产商 税前利润率降至-0.6%，为五年来最差。
电力行业整体 盈利状况疲软，主要受 煤价上涨和 需求增速放缓影响。
火电企业燃料成本增幅预计超过20%，进一步压缩利润空间。

政策导向与发展趋势

水电行业发展目标

“十一五”期间，全国新增水电装机容量 7300万千瓦，其中抽水蓄能电站 1300万千瓦。
2010年，全国水电装机容量目标为 1.9亿千瓦，包括 大中型常规水电1.2亿千瓦，小水电5000万千瓦，抽水蓄能电站2000万千瓦。
主要 在建水电项目包括：三峡电站、大朝山水电站、四川瀑布沟电站、龙滩水电站等。

能源发展规划

2010年，可再生能源在能源消费中的比重将达到 10%。
其中，水电装机容量为 1.9亿千瓦，风电装机容量为 1000万Kw，生物质发电总装机容量为 550万Kw，太阳能发电装机容量为 30万Kw。

上市公司与估值分析

电力板块可比公司估值

公司名称	价格（RMB）	投资建议	2007年每股收益（RMB）	2008年预测每股收益（RMB）	2009年预测每股收益（RMB）	2007年市盈率（x）	2008年预测市盈率（x）	2009年预测市盈率（x）	2007年市净率（x）	2008年预测市净率（x）	2009年预测市净率（x）
长江电力	14.65	推荐	0.57	0.59	0.65	25.7	24.6	22.7	4.0	3.1	1.9
国电电力	6.56	审慎推荐	0.31	0.18	0.18	20.9	35.5	35.8	2.7	2.5	2.4
华能国际	7.31	审慎推荐	0.50	0.08	0.10	14.7	89.2	74.5	1.9	1.6	1.6
国投电力	7.81	中性	0.52	0.18	0.19	14.9	44.6	42.2	2.0	2.0	2.0
广州控股	6.48	中性	0.53	0.20	0.23	12.2	32.4	28.2	1.6	1.4	1.4
建投能源	6.53	中性	0.49	0.15	0.12	13.5	44.3	54.7	1.9	1.8	1.8
华电国际	4.85	中性	0.20	0.06	0.05	23.8	86.1	107.4	2.0	2.0	2.0
粤电力A	6.75	中性	0.25	0.02	0.02	27.2	343.2	389.2	2.1	2.0	2.0
内蒙华电	4.50	中性	0.10	0.14	0.19	44.6	33.3	24.3	2.1	n.a	n.a
申能股份	9.39	中性	0.64	0.61	0.61	14.6	15.4	15.4	1.9	1.3	1.3
大唐发电	9.64	中性	0.29	0.07	0.09	33.2	145.7	111.8	3.8	3.8	3.7
上海电力	4.40	中性	0.23	0.20	0.14	19.1	22.6	31.4	1.2	n.a	n.a

估值建议

市净率是衡量电力行业长期投资价值的重要指标，当市净率回到 1.5倍以下，具有长期投资价值。
多数公司市净率高于1.5倍，表明市场对其估值偏高，需关注未来盈利能力的恢复。

电力需求趋势

2008年上半年，全社会累计用电量同比增长 11.7%，增速较2007年回落约 3个百分点。
工业用电增速放缓，居民用电仍保持 **16%**以上的增长。
预计2008年电力需求增速将持续在 **12.0%**左右，主要受 GDP增速放缓和 节能减排政策影响。

电力行业周期性总结

电力行业具有 周期性特征，主要由 供需变化非同步和 燃料成本与电价非同步造成。
火电行业受 煤价波动影响较大，水电行业则受 季节性影响显著。
点火价差是衡量电力企业盈利的重要指标，接近临界值时行业盈利能力承压。

结论

2008年电力行业面临 盈利下滑和 成本上升的双重压力，火电企业利润率降至 -0.6%，行业整体处于 积弱难返的状态。尽管水电行业在政策支持下持续发展，但火电仍是电力供应的主力。未来电力行业将受益于 能源结构调整和 可再生能源发展，但短期内需关注 燃料成本和 电价政策的变动对盈利的影响。

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