20220222-东吴证券-小米集团-W-01810.HK-2021四季度业绩前瞻_手机ASP持续提升_互联网业务维持韧性_造车影响逐步显现_3页_698kb

小米集团2021四季度业绩前瞻总结

核心内容

本报告对小米集团2021年第四季度的业绩表现进行了前瞻分析，并对2021-2023年的盈利预测进行了调整。报告指出，尽管面临手机缺芯、行业竞争加剧等挑战，小米集团仍展现出较强的业务韧性，尤其在互联网和IoT业务方面表现突出。同时，造车业务的投入可能对短期利润产生一定影响，但长期来看具备增长潜力。

主要观点

1. 2021Q4业绩预测

• 收入：预计为823亿元，同比增长16.7%
• 经调整净利润：预计为40.8亿元，同比增长27.2%
• 手机业务：受缺芯影响销量略有下滑，但高端化战略推动ASP（平均销售价格）同比提升约10%
• 互联网业务：预计营收超过71.0亿元，同比增长超过15%。MIUI全球月活用户数突破5亿，展现强劲增长势头
• IoT业务：预计营收同比增长超17%，达247亿元。毛利率有所改善，受益于电视等产品回暖

2. 盈利预测与估值调整

• EPS调整：2021-2023年EPS由0.9/1.0/1.1元调整为0.9/0.9/1.0元
• PE估值：对应PE分别为15.1/15.0/12.9倍
• P/B估值：2021E为2.2倍，2023E为1.7倍
• EV/EBITDA：2021E为18倍，2023E为14倍，显示估值逐步下降趋势

3. 造车业务影响

• 雷军宣布未来十年将投入100亿美元用于造车，首期投资为100亿元人民币
• 造车业务将为公司提供远期增长动能，但短期内研发费用上升可能对利润造成侵蚀
• 研发费用预计在2021E为13.34亿元，2022E为18.567亿元，2023E为21.612亿元

4. 财务指标表现

• 收入增长：2021E收入预计为324,997亿元，同比增长32.2%
• 净利润增长：2021E归母净利润预计为21,643亿元，同比增长6.3%
• 毛利率提升：从2020A的14.9%提升至2021E的17.4%
• 资产负债率：略有上升，从2020A的51.1%增至2021E的51.9%
• ROIC与ROE：ROIC预计从10.6%提升至19.3%，ROE从16.5%降至14.9%

关键信息

• 手机业务：高端化战略持续，ASP提升，但受缺芯影响销量增长有限
• 互联网业务：广告、游戏等业务维持高增长，用户规模扩大，营收有望超预期
• IoT业务：多品类表现亮眼，毛利率改善，海外增长潜力较大
• 造车投入：短期对利润有影响，但长期为公司带来增长动力
• 财务健康：公司货币资金充足，资产负债率稳定，经营现金流维持正向

投资评级

• 投资建议：维持“买入”评级
• 理由：手机高端化仍在推进，互联网业务增长显著，造车业务具备长期增长潜力，短期利润压力可控

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情严重程度超预期
• 技术升级风险
• 贸易战风险
• 港股流动性风险

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 分析师：张良卫（执业证号：S0600516070001）
• 研究助理：卞学清（执业证号：S0600121070043）
• 报告日期：2022年2月22日

附：相关研究

1. 《小米集团-W（01810）：2021三季报点评：手机高端化效果渐显，互联网业务持续发力，造车稳步推进》2021-11-25
2. 《小米集团-W（01810）：智能手机首次晋升全球第二，高端化进展顺利，营收净利再创新高》2021-08-26
3. 《小米集团-W（01810）：硬件业务毛利率大幅提升，手机份额持续增长，利润增长大超预期》2021-05-30