核心内容概述
小米集团在2022年第三季度实现了收入和利润的环比回升，但同比仍面临一定压力。整体收入为704.7亿元，同比下降10%，但环比增长。公司继续推进智能电动汽车等创新业务，同时加强了核心业务的盈利能力。
主要业务表现
手机业务
- 出货量：Q3出货量约为4020万台，同比下降8%，环比增长2.8%。
- ASP（平均销售价格）：Q3 ASP为1058元，同比下降3%。
- 高端机型：大陆地区推出高端机型12S Ultra和MIX Fold 2，3000元以上智能手机出货量同比增长14%，ASP同比增长9%。
- 毛利率：Q3手机毛利率为8.9%，环比提升0.2个百分点。预计Q4毛利率有望进一步改善。
AIoT业务
- 收入：Q3 AIoT收入191亿元，同比下降9%。
- 增长亮点：中国大陆智能大家电收入同比增长超过70%，AIoT平台连接设备数达5.58亿，同比增长39.5%。
- 毛利率：Q3 AIoT毛利率为13.5%，同比提升1.9个百分点，主要得益于核心零部件降价和产品结构优化。
互联网服务
- 收入：Q3互联网收入71亿元，同比下降4%。
- 境外表现：境外互联网收入达17亿元，同比增长17.2%，占互联网收入比例提升至24.2%，创历史新高。
- MAU（月活跃用户）：Q3 MIUI MAU全球净增长1700万，其中大陆净增120万。
- 毛利率：Q3互联网毛利率为72.1%，同比下降1.5个百分点，主要由于广告和金融科技业务毛利率下降。
造车业务进展
- 研发投入：小米汽车研发团队超过1800人，未来人员和资本支出将持续增加。
- 创新业务费用：Q1-Q3创新业务费用分别为4.25/6.11/8.29亿元，预计Q4费用将继续增长。
财务预测与评级
- 收入预测：预计2022-2024年总收入分别为2856亿元、3052亿元、3341亿元。
- Non-GAAP净利润预测：预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为88亿元、105亿元、140亿元。
- 估值比率：2023年P/E为19.7倍，2024年预计降至14.8倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，基于核心业务17倍2023年P/E和投资价值，目标价为14港元。
风险提示
- 国内智能手机市场竞争加剧
- AIoT业务进展不及预期
- 海外市场政策风险
- 宏观经济环境变化超预期
财务数据概览
营收与利润
| 年度 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
245.9 |
328.3 |
285.6 |
305.2 |
334.1 |
| Non-GAAP归母净利（亿元） |
130.1 |
220.4 |
87.6 |
105.4 |
140.2 |
毛利率
| 业务板块 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 智能手机 |
7.2% |
8.7% |
9.3% |
9.7% |
9.8% |
| IoT与消费产品 |
11.2% |
12.8% |
13.1% |
14.2% |
14.2% |
| 互联网服务 |
64.7% |
61.6% |
74.1% |
72.2% |
73.7% |
净利率
| 年度 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利率 |
8.3% |
5.9% |
1.2% |
3.9% |
4.5% |
经调整净利率
| 年度 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经调整净利率 |
3.0% |
3.5% |
4.2% |
核心业务经调整净利率
| 年度 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 核心业务经调整净利率 |
4.2% |
4.7% |
5.0% |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
15.4 |
9.4 |
23.7 |
19.7 |
14.8 |
| P/B |
1.6 |
1.4 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
| ROE |
16.5% |
14.1% |
2.4% |
7.8% |
9.0% |
| ROIC |
15.9% |
12.6% |
2.0% |
6.5% |
7.6% |
股票信息
| 指标 |
数据 |
| 行业 |
智能驾驶及制造 |
| 收盘价（港元） |
9.45 |
| 总市值（百万港元） |
235,265.53 |
| 总股本（百万股） |
24,895.82 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
108.77 |
总结
小米集团在Q3表现出一定的复苏迹象，核心业务净利率有所提升，同时在AIoT领域保持增长势头。尽管手机业务面临一定挑战，但公司通过高端化和促销策略努力改善市场表现。造车业务持续投入，研发团队扩张，未来可能带来新的增长点。公司维持“买入”评级，基于其核心业务的盈利能力及未来增长潜力，但需关注市场竞争、AIoT进展及海外市场政策等风险因素。
