20210106-浦银国际证券-小米集团-W-01810.HK-2021年高成长高确定_14页_1mb

报告摘要

小米 (1810.HK) 2021年高成长高确定性分析总结

核心内容

浦银国际对小米集团（1810.HK）的2021年表现持乐观态度，重申“买入”评级，并将目标价从35港元上调至42港元，潜在升幅19%。该预测基于小米智能手机在中国及欧洲市场份额的显著提升以及全球智能手机市场复苏预期。同时，公司通过优化供应链、布局线下门店、抢占高端市场等策略，进一步巩固其市场地位。

主要观点

业绩增长确定性高：小米在2021年和2022年有望实现智能手机销量和市场份额的提升，从而推动业绩增长。
战略布局增强：小米通过加速线下小米之家的铺设，进一步提升品牌影响力，特别是在县级市场。
产品优势：小米11系列在2020年底率先发布，凭借先进的处理器平台和合理的价格策略，增强了其在高端市场的竞争力。
财务预测上调：公司对2021年和2022年的净利润预测分别上调了38%和25%，同时对目标PE进行了调整，显示出对小米未来增长的信心。
估值方法：采用DCF和分部加总法对小米进行估值，目标价上调至42港元，主要基于对智能手机和IoT业务的长期增长预期。

关键信息

盈利预测和财务指标（2018-2022E）

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入净额（港币百万元）	174,915	205,839	247,690	337,595	405,343
总收入同比增速(%)	53%	18%	20%	36%	20%
股东应占净利润（港币百万元）	13,554	10,044	14,063	19,362	24,230
净利润同比增速(%)	N/A	-26%	40%	38%	25%
目标PE(X)	-	82.9	60.1	45.6	36.5
目标PB(X)	-	12.2	10.6	9.2	7.6

小米智能手机市场份额预测

中国：预计从2020年的11%提升至2021年的15.6%和2022年的18.7%。
EMEA（欧洲、中东、非洲）：预计从2020年的12.6%提升至2021年的16.2%和2022年的16.8%。

分部加总估值法（2021年）

项目	收入（人民币百万）	净利润率	净利润（人民币百万）	目标PE	估值（人民币百万）
智能手机	214,920	2.0%	4,298	48.0	206,323
IoT产品	93,302	5.0%	4,665	48.0	223,925
互联网服务	25,978	24.9%	6,460	35.0	254,044
其他	3,394	-40%	4,725	30.0	141,760
合计	-	-	24,230	36.6	885,643

DCF估值预测

WACC：11.1%
自由现金流现值：853,037百万人民币
企业价值：853,037百万人民币
净现金：31,358百万人民币
权益价值：884,395百万人民币
股数：25,186百万
每股价值（港元）：42.0

可比公司估值比较

公司	市值（美元百万）	股价（当地货币）	EPS同比增长（2020E）	EPS同比增长（2021E）	EPS同比增长（2022E）	P/E（2020E）	P/E（2021E）	P/E（2022E）	P/B（2020E）	P/B（2021E）	P/B（2022E）
小米	114,677	35.3	23%	36%	26%	56.5	41.6	33.0	7.2	6.2	5.2
三星	459,918	83,900	28%	32%	29%	20.6	15.6	12.1	2.1	1.9	1.7
苹果	2,200,203	129.4	8%	21%	10%	39.9	32.9	30.0	35.5	43.7	47.4
传音控股	20,177	163.0	33%	17%	21%	30.2	21.9	17.4	3.5	3.0	2.6
平均	-	-	-	-	-	41.9	32.5	26.8	6.1	5.0	4.1

投资风险

互联网业务增长乏力，毛利率下滑。
IoT业务利润增速低于收入增速。
全球智能手机需求复苏乏力。
中国其他品牌加大投入，竞争环境恶化。

乐观与悲观情景假设

乐观情景：目标价58港元，对应50x2021年EPS。
- 智能手机海外拓展速度快于预期。
- 高端智能手机销售顺利，平均单价提升。
- IoT产品增长迅速，尤其是白电业务。
- 互联网业务增长超预期。
悲观情景：目标价20港元，对应28x2021年EPS。
- 国内外疫情反复，拖累智能手机需求。
- 全球智能手机需求恢复较慢。
- 国内竞争加剧，智能手机毛利率下滑。
- 互联网业务增速下滑。

总结

浦银国际对小米集团在2021年的表现持积极态度，认为其智能手机市场份额的提升和全球市场复苏将带来显著业绩增长。公司通过加速线下布局、抢占高端市场和优化供应链，增强了市场竞争力。估值方面，采用DCF和分部加总法，目标价上调至42港元，潜在升幅19%，主要基于对智能手机和IoT业务增长的乐观预期。然而，也存在一定的风险，如互联网业务增长乏力、竞争加剧等，需密切关注。

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