深度报告-20210828-国金证券-海南矿业-601969.SH-背靠海南_复星赋能_打造新能源资源平台_29页_3mb

海南矿业 (601969.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

海南矿业是一家背靠海南、受复星集团赋能的资源类公司，主要业务涵盖铁矿石和油气资源开发。公司通过混合所有制改革，形成了民营控股、国有参股的股权结构，具备较强的产业运营和资本运作能力。在“十四五”规划背景下，公司正加速转型新能源上游，重点布局锂盐加工和锂矿并购，目标成为一流矿产资源集团。

主要观点与关键信息

公司概况

• 实际控制人：郭广昌（复星系核心成员）
• 股权结构：民营控股（复星高科持股51.57%）、国有参股（海钢集团持股32.42%）
• 主要业务：铁矿石采选、加工、销售、铁矿石国际贸易及混配矿业务；油气勘探开发（洛克石油）
• 定增项目：2020年定增募资7.5亿元，用于石碌铁矿-120m～-360m中段采矿工程和悬浮磁化焙烧技术改造项目，预计单吨毛利提升200-300元/吨
• 战略目标：打造“两个平台”（产业运营平台、资本运作平台），加强“两个能力”（产业运营能力、投融资能力）

市场数据

• 当前股价：21.30元
• 目标价：31.00元
• 总股本：19.55亿股
• 总市值：416.36亿元
• 年内股价波动：最高21.30元，最低4.73元
• 沪深300指数：4827
• 上证指数：3522

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：11.56亿元、14.95亿元、23.63亿元
• EPS：0.60元、0.77元、1.21元
• PE：36倍、28倍、18倍
• 定增项目贡献收益：2022年开始，锂业务在2023年贡献收益

估值分析

• 分部估值：铁矿石油气业务对应市值170亿元，锂电业务对应市值460亿元，综合市值630亿元，对应目标价31元

风险提示

• 锂电新业务不达预期
• 铁矿石和原油价格波动
• 汇率风险

铁矿石业务分析

资源与产能

• 石碌铁矿：亚洲第一富铁矿，资源储量2.34亿吨，平均品位46.58%
• 原矿产量：2020年612.98万吨，成品矿产量311.87万吨
• 产品类型：高炉块矿、粉矿、铁精矿
• 质量指标：铁精矿品位≥63%，二氧化硅≤8%，硫≤0.25%，磷≤0.08%

定增项目

• 项目内容：石碌铁矿-120m～-360m中段采矿工程、悬浮磁化焙烧技术改造
• 投资总额：89,357.50万元
• 募集资金：75,689.00万元
• 产能提升：地采项目达产后，地下开采原矿产能可达320万吨/年；磁化焙烧项目提升铁精矿品位至65%以上，铁金属回收率提升至85%

铁矿石价格与市场

• 价格区间：预计2021年铁矿石价格维持在130-180美元/吨
• 全球铁矿石储量：约1800亿吨，主要集中在澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国
• 中国铁矿石品位：远低于全球平均水平（34.5% vs 46.6%）
• 中国铁矿石进口依存度：超过80%

油气业务分析

• 洛克石油：公司2019年收购其51%股权，2020年权益产量302.13万桶
• 业务范围：覆盖油气勘探、评价、开发、生产全周期
• 主要资产：中国渤海、北部湾、马来西亚和澳大利亚
• 与国家石油公司合作：与中海油、中石油、中石化等建立稳定合作关系

新能源布局与锂业务

项目概况

• 项目名称：2万吨电池级氢氧化锂（一期）
• 投资总额：不超过10.65亿元
• 自有资金投入：不超过5亿元
• 项目建设周期：1.5年
• 地理位置优势：海南自贸港政策支持，靠近澳大利亚锂辉石产地，海运成本低

锂行业供需分析

• 锂需求：2020年37万吨，2025年预计148万吨，CAGR=31.95%
• 锂供应：2020年42万吨，2025年预计118万吨，CAGR=22.95%
• 供需缺口：预计2021-2025年持续紧平衡，2025年缺口达29万吨
• 锂盐价格：预计未来2-3年中枢价格维持在12-15万元/吨

下游需求

• 动力电池：占锂总需求70%，是锂行业最大的下游需求
• 新能源汽车销量：预计2025年全球达1879万辆，中国达788万辆

供给端分析

海外锂矿

• 主要矿山：Greenbushes、Marion、Cattlin、Pilgangoora
• 2021年产量：19.1万吨，2022年预计23.1万吨
• 供给增量：主要来自澳洲矿山复产及新项目投产

南美盐湖

• 主要盐湖：Atacama、Hombre Muerto、Olaroz-Orocobre
• 2021年产量：15.5万吨，2022年预计21.4万吨
• 供给增量：主要来自智利SQM和雅宝项目投产

国内锂矿

• 2021年产量：5.9万吨，2022年预计10万吨
• 主要矿山：甲基卡、李家沟、业隆沟、宜春钽铌矿等
• 锂云母矿：技术突破和成本下降成为重要补充

国内盐湖

• 2021年产量：7.5万吨，2022年预计9.1万吨
• 主要盐湖：察尔汗、东台吉乃尔、西台吉乃尔、一里坪、大柴旦、巴伦马海、扎布耶
• 扩产计划：察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖等均有扩产计划

总结

海南矿业依托海南自贸区政策和复星集团的支持，持续强化资源主业，并积极布局新能源上游，重点发展锂盐加工业务。公司在铁矿石领域具备优质资源和较强盈利能力，未来有望通过锂业务享受行业红利。随着全球锂需求持续增长和供应端受限，公司估值空间较大，目标价31元对应630亿元市值，首次覆盖给予“买入”评级。