20171205-招商证券-债市每日观点_加不加息_这是个问题__5页_700kb

债券市场定期报告总结

核心内容

本报告发布于2017年12月5日，主要围绕中国货币政策是否应跟随美国加息、美国税改对债市的影响以及2018年通胀走势对货币政策的潜在影响展开分析。

主要观点

1. 中国央行无需跟随美联储加息

• 市场误读：某央行官员关于“货币政策国际协调”的发言被部分媒体断章取义，引发市场短暂恐慌。
• 政策背景：中国金融去杠杆主要依赖监管政策（如资管新规），而非通过提高政策利率。
• 利率水平：当前市场利率已处于较高水平，央行无必要进一步推高。
• 汇率机制：人民币中间价模型中引入逆周期因子，有助于稳定汇率，减轻央行加息压力。
• 历史表现：自2017年6月起，中国央行已不再跟随美联储加息，短期利率趋于稳定。

2. 美国税改对债市冲击有限

• 资金外流风险：美国税改可能引发资本外流，但影响有限。
• 美元升值预期：美国经济增长动力不足，美元进一步升值与特朗普政府政策目标相冲突。
• 股债市场反应：税改对金融市场影响偏淡，对资金吸引力有限。
• 企业减税时间：美国企业减税计划预计在2019年实施，短期内不会导致中国FDI外流或企业搬迁。
• 中国企业的考量：中国企业赴美设厂面临较高的法律法规、文化差异等成本，因此不会大规模转移。

3. 2018年通胀难以持续上行

• 2017年通胀表现：全年CPI持续低于2%，主要受食品分项拖累。
• 食品价格影响：2-4月食品价格拖累显著，但4月后快速回落；5-9月猪肉价格下跌，缓解了通胀压力。
• 猪周期分析：环保政策虽加速生猪出栏，但猪粮比价仍高于盈亏平衡线，大型养殖企业仍会补栏，猪价上涨概率较低。
• 预测数据：预计2018年CPI高点出现在2月，全年中枢在2.6%附近，均值约为2.2%，持续上行可能性小。
• 货币政策影响：通胀水平不足以推动央行全面收紧货币政策。

关键信息

• 货币政策独立性：中国货币政策强调独立性，协调不等于跟随。
• 汇率稳定机制：逆周期因子的引入提升了人民币汇率的稳定性。
• 市场利率水平：当前市场利率较高，央行加息空间有限。
• 美国税改影响：对债市的冲击较小，资金外流风险可控。
• 通胀预测：2018年CPI难以持续上行，货币政策宽松基调不变。

债券信用评级说明

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获新财富、水晶球、金牛奖最佳债券分析师。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，招商证券债券分析师。
• 刘郁：复旦大学经济学博士，招商证券债券分析师，研究论文被NBER收录。
• 姚思齐：上海交通大学数学系硕士，招商证券债券分析师。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，招商证券债券分析师，曾为固收团队成员。

风险提示

• 监管政策超预期：需关注未来可能出台的监管政策对市场的影响。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 分析结果基于假设，可能因不同假设而有显著差异。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司可能持有报告提及的证券头寸，存在利益冲突。