20230705-五矿期货-通胀还是通缩_这是个问题_10页_1mb

通胀或通缩研究报告总结（五矿期货 研究员：李昂）

1. 核心观点

• 我国经济目前为“通胀放缓”，非通货紧缩，但存在下行风险。

2. 历史回顾

• 中国自2000年后经历6次通胀放缓，持续性通胀紧缩仅发生2次（2001-2002、2009）。
• 本轮通胀始于自2022年9月CPI连续下行，但仍高于零，尚未达到通缩标准。

3. 理论框架：钉向物价指数波动驱动因素

• 供给端：PPI自2021年起持续下行，上游成本降低，传导至终端受限。
• 需求端：全球制造业回流中国加重产能过剩，2023欧美高息压缩全球需求，库存被动累积。
• 需求内生因素：消费信心疲软，抑制终端产品定价能力。
• 政策层面：货币政策虽调整，CPI波动领先于M2，显示货币非主导因素。

4. 相关影响指标分析

• 工业增加值：核心领先指标，上升牵引GDP增速、就业及消费信心。
• 出口：同步或滞后反映外需，如PMI新出口订单短期见底，或支撑CPI企稳。
• 消费品价格权重：CPI食品与居住超80%权重，食品与交通是短期反弹关键。

5. 通缩判断标准

• 区分“通缩”与“通胀放缓”关键：CPI持续坚持0轴下方。
• 根据目前分析，通缩可能性取决于：
  1. 终端消费品价格能否企稳及消费反转；
  2. 出口增速进一步恶化。

6. 风险提示

• 政策主导推动内需增强经济正循环，而非外部依赖。
• 地缘政治及外部需求不确定因素将对出口形成挑战。

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