20210530-新时代证券-宏观经济周度观察_近期人民币升值非因美元指数_9页_700kb

近期人民币升值非因美元指数总结

核心内容

4月以来，人民币对美元即期汇率从6.5739升至6.3654，升值幅度较大。与此同时，美元指数从92.9下降至90。然而，人民币升值的主要原因并非美元指数下降，而是由市场力量主导，人民币资产吸引力增强。

主要观点

• 人民币升值与美元指数的关系：美元指数的贬值并不直接导致人民币对美元升值，其通过影响人民币对美元的中间价间接作用于即期汇率。
• 汇率波动分解：人民币对美元即期汇率的变化可以分解为两个渠道：市场力量（即期收盘价-即期中间价）和美元指数（即期中间价-上期收盘价）。
• 市场力量主导：4月1日至5月28日，人民币对美元即期汇率升值了2085个基点，其中市场力量贡献了1843个基点，占比达88.4%，表明市场因素是主要推动力。
• 美元指数的影响减弱：5月人民币升值与美元指数关系不大，甚至在美元指数上升的情况下人民币仍大幅升值，说明资金流入中国是关键因素。
• 中美利差变化：虽然5月以来中美长债利差缩小，但短期利差扩大，有利于人民币升值。此外，周边地区疫情恶化增强了人民币资产的吸引力。
• 市场预期推波助澜：关于“人民币长期将升值”、“人民币升值抵御输入性通胀”的讨论，也对人民币升值起到积极影响。
• 风险提示：汇率走势难以预测，投资者需谨慎对待。

关键信息

人民币对美元升值因素分解

汇率变动的机制

• 即期汇率 = 即期收盘价 - 上期收盘价 = （即期收盘价 - 即期中间价） + （即期中间价 - 上期收盘价）
• 美元指数下降 → 欧元、英镑、日元对美元升值 → 人民币对美元中间价调升值 → 人民币对美元即期汇率上升

5月人民币升值特征

• 人民币对美元升值主要由市场力量推动，而非美元指数下降。
• 在美元指数上升时，人民币仍大幅升值，表明资金流入中国是关键驱动因素。

其他重要数据

生产方面

• 高炉开工率回升0.28个百分点至62.43%
• 全国100家焦化企业开工率上升0.4个百分点至71.36%
• 汽车胎开工率下降：全钢胎下降7.16%，半钢胎下降4.76%

房地产市场

• 30大中城市商品房周成交面积为56.14万平方米，较前一周下降
• 同比下降7.16%，其中三线城市下降显著（-27.29%）

商品价格

• 28种重点监测蔬菜价格环比上升0.67%
• 猪肉批发价环比下降2.39%
• 7种重点监测水果价格环比下降1.56%
• WTI原油价格环比上升4.31%，布油价格环比上升4.8%

货币市场

• 央行OMO等额续作，货币市场利率上行
• DR007、R007分别上升19.9、29.3个基点

汇率变化

• 美元指数基本稳定
• 欧元、英镑、人民币对美元分别升值0.1%、0.29%、1.07%
• 日元对美元贬值0.84%

总结

5月以来人民币升值主要由市场力量推动，人民币资产吸引力增强是关键因素，而非美元指数下降。尽管美元指数对人民币中间价有影响，但其作用在5月已减弱。同时，中美短期利差扩大和周边地区疫情恶化进一步提升了人民币的吸引力。因此，人民币升值趋势反映了市场对中国经济基本面和资产配置的积极预期，但汇率走势仍存在不确定性，需持续关注。

风险提示

• 汇率难以预测，市场波动可能影响实际走势
• 投资决策应结合个人判断，不依赖单一指标

分析师信息

• 刘娟秀：宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，曾任职于光大证券、中国银河证券
• 邢曙光：宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后，丹麦哥本哈根大学访问学者，2018年加入新时代证券

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