20230502-国盛证券-西藏矿业-000762.SZ-2022年锂盐业务量价齐升_国资股东助力扎布耶二期今年试车_10页_1mb

西藏矿业（000762SZ）2022年报及2023一季报分析总结

一、业绩表现

1. 2022年业绩

   • 公司实现营业收入2209亿元，同比增长243%，归母净利润795亿元，同比增长467%，扣非归母净利润775亿元，同比增长594%。
   • 锂盐业务量价齐升，产量达9937吨，同比增长102%，毛利率95%，毛利率同比提升至95%。
   • 铬产品产量略有下滑，但价格大幅上涨，毛利率68%，同比提升246%。

2. 2023Q1业绩

   • 实现营收9亿元，归母净利润1.7亿元，较去年同期分别下滑745%和87%。
   • 主要驱动因素为锂价快速下跌、藏区冬季生产受限及项目升级。

二、产能扩张

• 扎布耶二期项目：2023年建成试车，规划12万吨碳酸锂产能（9600吨电碳+2400吨工碳），长期目标为4万吨LCE锂盐产能。
• 后续规划：2023-2025年分别投资20亿元建设万吨氢氧化锂和万吨电碳项目，锂盐总产能将达4万吨LCE。

三、行业动态

• 锂价下行：碳酸锂价格由年初52万元/吨降至当前18.6万元/吨，公司下修2023-2025年碳酸锂价格预期至25/18/18万元/吨（含税）。
• 行业风险：供强需弱格局下，长期锂价承压，但短期库存去化及需求修复可能支撑价格企稳。

四、战略布局

• 成本优势：扎布耶盐湖高品位低镁锂比，提锂成本处行业低位，盈利空间较大。
• 技术合作：与多家机构成立盐湖全产业链实验室，推动从资源开发到电池制造的全产业链布局。
• 副产品钾肥：扎布耶二期副产156万吨钾肥，预计2023-2025年贡献稳定收益。

五、投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为9/19.6/30亿元，PE分别为191/116/75倍。
• 评级：维持“买入”建议。短期受锂价波动影响业绩承压，长期凭借成本优势和产能扩张有望平稳过渡。

六、风险提示

• 产能进度：西藏项目受高寒缺氧、政策规制等影响，建设进度存在不确定性。
• 供需格局：锂盐需求复苏不及预期或产能过剩可能对价格造成冲击。
• 技术替代：新型电池技术路线变化可能影响锂需求长期前景。