20211015-国盛证券-西藏矿业-000762.SZ-双主营板块迎量价齐升_扎布耶二期稳步扩建_3页_544kb

西藏矿业（000762.SZ）总结

核心内容

西藏矿业（000762.SZ）是一家以锂精矿和铬铁矿为主要业务的资源型企业，依托扎布耶盐湖丰富的锂资源，公司在2021年三季度实现经营业绩扭亏为盈，成为行业高景气下的受益者。公司与宝武集团深度合作，推进扎布耶二期项目，有望进一步提升锂盐产能和盈利能力。

主要观点

1. 经营业绩显著改善

• 2021年前三季度：公司实现归母净利0.95-1.425亿元，扭亏为盈，去年同期亏损4192.28万元。
• 2021年三季度：归母净利6500-9750万元，环比增长189.70%-334.55%，去年同期亏损982.75万元。
• 锂盐和铬铁矿价格高涨：三季度锂盐价格突破18万元/吨，较年初增长244%；南非铬铁矿进口价为258美元/吨，较年初增长80%。

2. 宝武赋能，盐湖开发加速

• 扎布耶二期项目：规划建成电池级碳酸锂9600吨/年、工业级碳酸锂2400吨/年、氯化钾15.6万吨/年，预计2023年下半年投入运行。
• 成本优势显著：扎布耶盐湖具有高锂贫镁、富碳酸锂的特点，扣除副产品后碳酸锂完全成本仅2.41万元/吨，具备国内最低成本潜力。
• EPC+O合作模式：公司与东华工程签订二期项目承包运营合同，合同价格10.7亿元，东华负责投产前三年运营，公司设定产量和成本考核目标，并保留最高8亿元违约金追责权。

3. 资源优势明显

• 锂资源储备：公司拥有184.1万吨LCE高品位盐湖锂资源，储量规模及品质处于国内盐湖前列。
• 未来产能规划：至2025年，公司计划形成3万吨锂盐产能，具备资源整合和扩产潜力。

4. 投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：上调2021-2023年归母净利润至1.83、2.94、3.73亿元，对应PE分别为182.4、113.4、89.3倍。
• 业绩增长预期：受益于锂价持续上行及二期项目投产，公司未来业绩有望快速提升。

关键信息

财务指标

营收与利润增长

• 营业收入增长率：2019A为31.4%，2020A为-41.7%，2021E为134.5%，2022E为34.5%，2023E为31.7%。
• 归母净利润增长率：2021E为-476.5%，2022E为60.8%，2023E为27.0%。
• 毛利率：2021E为33.4%，2022E为34.5%，2023E为35.1%。
• 净利率：2021E为20.3%，2022E为24.3%，2023E为23.4%。
• ROE：2021E为7.6%，2022E为10.7%，2023E为11.8%。

偿债与运营能力

• 资产负债率：2021E为35.8%，2022E为20.0%，2023E为36.4%。
• 流动比率：2021E为1.6，2022E为2.6，2023E为1.7。
• 速动比率：2021E为1.2，2022E为1.8，2023E为1.2。
• 总资产周转率：2021E为0.3，2022E为0.3，2023E为0.4。

风险提示

• 锂盐价格波动：可能影响公司盈利能力。
• 疫情影响：终端消费需求可能受到冲击。
• 二期项目进展：项目落地及投产不及预期可能影响业绩释放。
• 铬铁矿价格波动：可能对成本和利润产生影响。

股票信息

结论

西藏矿业凭借扎布耶盐湖的优质锂资源及宝武集团的战略支持，正迎来锂盐业务的快速发展期。公司业绩在2021年实现显著改善，未来随着二期项目投产及产能释放，有望成为国内盐湖提锂的龙头之一。尽管存在价格波动和项目建设风险，但公司具备较强的资源储备和成本优势，长期来看具备战略性价值，维持“买入”投资评级。