20220824-国盛证券-西藏矿业-000762.SZ-Q2业绩符合预期_扎布耶二期项目进入实质开发阶段_3页_658kb

报告摘要

西藏矿业（000762.SZ）总结

核心内容

西藏矿业于2022年8月24日披露了半年报，2022H1实现营收12.2亿元，同比增长4.4倍，归母净利4.8亿元，同比增长10.2倍。其中，锂类产品贡献主要业绩增量，实现营收10.6亿元，占总营收的86.9%；铬类产品实现营收1.6亿元，占总营收的13.1%。分季度来看，Q2营收8.7亿元，同比增长861%，环比增长146%；归母净利3.4亿元，同比增长1430%，环比增长160%。

公司上半年预计销售锂精矿6841吨，工碳198吨，铬铁矿6.4万吨。锂类产品在Q1和Q2分别实现净利8万元/吨和12万元/吨，均价分别为11万元/吨和17万元/吨；铬铁矿Q1和Q2净利分别为1100元/吨和1300元/吨，均价分别为2200元/吨和2500元/吨。

主要观点

业绩高增原因

锂类产品量价齐升：锂类产品营收同比增长9.6倍，毛利率达94.5%，成为公司业绩增长的主要动力。
铬类产品稳步增长：铬类产品营收同比增长25%，毛利率为72%，保持稳定增长态势。

产能扩张计划

公司计划至2025年实现锂盐总产能近4万吨LCE，预计投资总额达60亿元。
2021-2023年规划投资20亿元建设扎布耶二期1.2万吨碳酸锂产线（含9600吨电碳和2400吨工碳），预计2023年9月投产。
2023-2025年分别投资20亿元建设万吨氢氧化锂项目和第二个万吨电碳项目，进一步提升产能。

行业前景

锂价高位持续：供应紧张、低库存和高成本支撑锂价维持高位，预计2023年锂精矿供需紧张局面难以缓解。
新能源车销量增长：下半年“金九银十”消费旺季及华东疫情缓解，有望推动新能源车销量快速增长，预计全年销量达650万辆。
产业链利润转移：锂盐产业链利润向资源端转移，含税成本支撑抬升至45万元/吨以上，进一步提升公司盈利能力。

关键信息

投资建议

公司扩产计划稳步推进，锂价高位背景下，未来利润有望进一步增厚。
预计公司2022-2024年归母净利润分别为10亿元、19亿元和38亿元，对应PE分别为27倍、18倍和9倍。
维持“买入”评级。

风险提示

锂盐产品价格波动风险。
疫情影响终端消费需求。
扎布耶二期项目落地及投产不及预期风险。

股票信息

行业：能源金属
8月24日收盘价：52.37元
总市值：27,275.30百万元
总股本：520.82百万股
自由流通股占比：100.00%
30日日均成交量：26.32百万股

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	383	644	3,129	3,147	6,287
归母净利润(百万元)	-49	140	1,019	1,894	3,827
EPS（元/股）	-0.09	0.27	1.96	3.64	7.35
P/E（倍）	-562.2	194.6	26.8	18.4	9.1
P/B（倍）	13.5	12.6	8.6	5.4	3.1

财务比率概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	6.2	55.8	90.3	85.3	83.2
净利率(%)	-12.7	21.8	32.6	60.2	60.9
ROE(%)	-2.3	7.1	43.5	29.2	37.1
ROIC(%)	-3.3	7.6	61.9	36.5	42.2
资产负债率(%)	11.4	9.8	6.6	5.0	5.1
净负债比率(%)	-36.2	-34.9	-13.4	-47.0	-33.7
P/E	-562.2	194.6	26.8	18.4	9.1
P/B	13.5	12.6	8.6	5.4	3.1
EV/EBITDA	-1478.1	110.4	11.4	10.6	5.3

总结

西藏矿业在2022年上半年业绩表现强劲，锂类产品贡献主要增量，同时公司持续推进产能扩张计划，为未来业绩增长奠定基础。随着新能源车销量的快速增长及锂盐供应紧张局面的持续，公司有望在锂资源产业链中获得更高的利润空间。投资建议为“买入”，预计未来三年公司盈利将持续提升，估值逐步下降，投资价值凸显。但需关注锂价波动、疫情对终端消费的影响及项目投产进度等风险。

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