深度报告-20220331-浙商证券-诺唯赞-688105.SH-诺唯赞深度报告_从核心原料到一体化拓展的生物试剂企业_26页_3mb

诺唯赞深度报告总结

核心内容

诺唯赞是一家专注于生物试剂研发与生产的生物科技企业，依托核心原料——酶、抗原、抗体等，向“生命科学+体外诊断+生物医药”三大应用场景进行一体化拓展，具备较强的国产替代能力和市场竞争力。报告日期为2022年3月31日，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.83、2.10、2.64元，对应2022年3月31日收盘价PE为46倍，给予“增持”评级。

主要观点

• 核心原料优势：诺唯赞掌握关键生物试剂原料技术，具备从上游原料到下游应用的全链条开发能力。
• 三大应用场景：公司围绕生命科学、体外诊断、生物医药三大业务板块进行布局，分别对应“稳底盘”、“高成长”、“高潜能”三大增长引擎。
• 新冠疫情影响：2020年公司因新冠相关产品收入大幅增长，但随着疫情趋于可控，预计新冠相关产品收入占比将逐步下降，常规产品将加速放量。
• 盈利预测：公司2021-2023年营收预计分别为1858、2189、2669百万元，年复合增长率分别为18.74%、17.84%、21.92%；净利润预计分别为733、839、1056百万元，年复合增长率分别为14.58%、25.82%。
• 毛利率变化：随着常规产品占比提升和新产品开发，公司毛利率有望逐步趋于稳定，但新冠相关产品可能因市场竞争和集采政策影响而下降。

关键信息

生命科学业务

• 市场空间：预计2023年分子类生物试剂市场规模达到100-250亿元。
• 应用场景：
  • 生物科研：市场规模预计2023年达200-250亿元，分子类试剂占比约40-60%。
  • 高通量测序：2023年市场规模预计15-50亿元。
  • 分子诊断：预计2023年市场规模达到200亿元左右，分子类试剂占比约10-50%。
• 竞争优势：产品矩阵丰富、质量稳定、客户粘性强。
• 竞争格局：国内厂商分散，外资主导，国产替代空间较大。
• 成长性：预计2021-2023年常规产品营收占比将稳步提升，CAGR有望达50%+。

体外诊断业务

• 产品线：已开发8个系列34种产品，覆盖2200多家医疗机构。
• 增长驱动：注册证书数量增加、品类升级、抗原检测政策催化。
• 收入预测：2021-2023年常规POCT试剂营收预计分别为76、134、224百万元，占比逐年提升。
• 抗原检测：预计2022年同比增长350%，但面临集采风险。
• 新冠相关产品：预计2021-2023年新冠相关POCT试剂收入分别为354、484、522百万元，占比逐步下降。

生物医药业务

• 市场前景：预计2023年可及市场规模约100-200亿元。
• 业务构成：包括研发试剂、原料、CRO服务三部分。
• 重点方向：制药与mRNA疫苗原料及CRO服务。
• 收入预测：2021-2023年生物医药业务营收预计分别为90、180、270百万元，CAGR分别为100%、50%。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.83、2.10、2.64元/股。
• PE估值：2022年3月31日收盘价对应PE为46倍，与可比公司估值水平一致。
• 期间费用率：
  • 研发费用率：预计2021-2023年分别为12.5%、13.0%、13.5%。
  • 销售费用率：预计2021-2023年分别为17.2%、16.5%、15.0%。
  • 管理费用率：预计2021-2023年分别为9.6%、10.0%、9.0%。

风险提示

• 行业政策变动风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 研发不及预期风险：研发进度和成果可能影响产品竞争力。
• 市场开拓不及预期风险：市场拓展不及预期可能影响收入增长。

图表目录（关键数据）

• 图1：公司经营模式概览
• 图2：2017-2020公司各主营业务收入及占比
• 图3：2017-2020公司剔除新冠后各主营业务收入及占比
• 图4：2017-2021公司营业总收入及归母净利润
• 图5：2018-2020国内可比生物试剂公司营收
• 图6：2020-2021公司新冠与常规业务营收及占比
• 图7：2017-2020公司剔除新冠业务后毛利润及净利润
• 图8：2015-2024E中国生物科研试剂市场规模及预测
• 图9：中国生物科研试剂市场按科研试剂类型拆分（2019）
• 图10：2015-2024E中国基于NGS的NIPT市场规模及预测
• 图11：2015-2024E中国基于NGS的肿瘤市场规模及预测
• 图12：2015-2024E中国POCT试剂市场规模及预测
• 图13：2015-2024E中国分子诊断市场规模及预测
• 图14：中国分子类生物试剂市场格局（2020）
• 图15：中国国产品牌分子类生命科学试剂市场格局（2020）
• 图16：公司各系列产品数量占比
• 图17：公司各类别生物试剂营收及占比
• 图18：Pearson相关性分析验证pG-Tn5产品可重复性
• 图19：公司产品被引用文献（部分）
• 图20：2018-2020各系列产品营收及贡献占比
• 图21：PCR、qPCR、基因测序系列产品营收及同比增长
• 图22：2018-2021H1分子克隆等8个系列产品营收
• 图23：2018-2020各生物试剂系列产品CAGR
• 图24：2017-2021H1公司员工人均创收
• 图25：2017-2020剔除新冠相关业务后员工人均创收
• 图26：2018-2021H1公司POCT诊断试剂原料自产情况
• 图27：公司多色联卡与其他联卡对比
• 图28：2020-2025E中国mRNA-酶原料市场规模及预测
• 图29：2014-2023E中国CRO市场规模及预测
• 图30：公司mRNA疫苗整体解决方案
• 图31：2018-2021可比公司研发费用率
• 图32：2018-2021可比公司销售费用率

附录

• 表1：公司生物试剂产品线研发项目储备
• 表2：公司生命科学板块收入拆分及预测
• 表3：估算公司POCT诊断试剂营收（剔除新冠相关）
• 表4：公司新冠相关POCT诊断试剂收入拆分及预测
• 表5：公司体外诊断板块收入拆分及预测
• 表6：2017-2023E公司业务拆分及营收预测
• 表7：可比公司估值情况
• 附表1：公司主要生物试剂产品及应用场景
• 附表2：公司非新冠POCT产品梳理