20181101-天风证券-货币基金三季报点评_货币基金收益可能进一步回落_13页_1mb

货币基金收益可能进一步回落总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第三季度货币基金、短期理财基金以及银行类货币产品的市场表现和趋势。核心内容包括货币基金收益率下行、规模增长、资产配置变化，短期理财基金在监管影响下规模收缩，以及银行类货币产品的现状与前景。

主要观点

• 货币基金收益率回落：三季度货币基金收益率大幅下行，主要受资金面宽松和短端利率走低影响，七日年化收益率约为 $2.8%$，较二季度下降近 $1%$。
• 规模稳步增长：尽管收益率下降，货币基金规模仍增长至8.28万亿元，主要增长来自个人投资者，个人投资者占比提升至 $66.66%$。
• 资产配置策略：货基同时增持短久期（30天以内）和长久期（120~397天）资产，减持中间期限资产，以兼顾流动性和收益性。同时，增配信用债和逆回购，减少对同业存款的依赖。
• 流动性管理：货基普遍实施限购措施，尤其是限制机构资金大额申购，以控制流动性风险和收益稀释。
• 短期理财基金收缩：受监管政策影响，短期理财基金规模收缩，多数产品实施限购，主要由机构资金参与，个人投资者参与度较低。
• 银行类货币产品：银行积极布局类货币产品，其中“近似于债基”的类货币产品表现较好，而“银行版货币基金”因规模较小、收益波动较大，短期表现不及预期。

关键信息

1. 收益率下行、规模稳步增长

• 三季度货币基金收益率大幅下降，主要由于资金面宽松和短端利率走低。
• 货币基金规模增长至8.28万亿元，较二季度增加约5000亿元。
• 个人投资者成为规模增长的主要来源，机构投资者份额出现萎缩。
• ETF和余额宝对接的货基规模增长最快，表明个人投资者重视投资便利性。

2. 资产配置：兼顾流动性与收益性

• 货基整体增持信用债和逆回购，减持同业存款。
• 货币基金久期显著拉长，WAL（中位数）由二季度62天上升至78天，均值由67天增加至75天。
• 货基杠杆水平下降，整体杠杆水平为 $104.66%$。
• 信用债和逆回购配置比例增加，以提升收益性。

3. 短期理财：严监管下规模收缩

• 短期理财基金规模在三季度出现收缩，总份额为6,939亿份。
• 多数短期理财基金实施限购措施，限制大额申购，以控制流动性风险。
• 短期理财基金增配长期限资产（120~397天），压缩短期资产（30天以内）配置。
• 短期理财基金收益率持续高于货币基金，但个人投资者参与度较低。

4. 银行类货币产品现状

• 主流类货币产品：如“光银现金A”和“现金宝-添利1号”，收益较高，规模增长迅速，主要配置长期债券和使用摊余成本法估值。
• “银行版货币基金”：如“阳光碧1号”，收益率低于主流类货币产品，但高于货基平均水平，且收益波动较大。其现金和存款配置比例较低，流动性管理较为严格。

风险提示

• 监管政策不确定性：监管政策对货币基金和短期理财基金的管理影响较大，可能进一步影响产品规模和收益。
• 信用事件频发：信用债配置比例增加，但信用风险也随之上升。

图表目录

• 图1：货币基金收益率大幅下行
• 图2：三季度资金面整体宽松
• 图3：货基数量下滑规模稳步增长
• 图4：货币基金占公募基金比重进一步上升
• 图5：货基收益表现相对较好
• 图6：基金规模环比变动
• 图7：货币基金规模增长主要来自散户增持
• 图8：货基个人投资者占比进一步提升
• 图9：货币基金现金减少，其他资产配置增加
• 图10：货币基金整体杠杆下降
• 图11：货币基金组合期限上升
• 图12：货基增持短期和长期资产、中间期限资产有所减持
• 图13：回购与同业存款利差拉大
• 图14：货币增持信用债、逆回购
• 图15：货币基金A七日年化收益率
• 图16：货币基金A平均剩余期限
• 图17：短期理财基金规模缩水
• 图18：绝大多数短期理财基金均实施限购
• 图19：短债基金增长主要来自机构资金
• 图20：短期理财平均剩余期限继续抬升
• 图21：短期理财增配长久期资产
• 图22：短期理财整体杠杆水平有所下降
• 图23：短期理财收益率持续高于货币基金
• 图24：银行理财投资者风险偏好相对保守
• 图25：18年以来商业银行积极布局类货币产品
• 图26：“光银现金A”收益表现
• 图27：“光银现金A”产品规模
• 图28：“光银现金A”资产组合
• 图29：“光银现金A”重仓券
• 图30：“现金宝-添利1号”收益表现
• 图31：“现金宝-添利1号”产品规模
• 图32：“现金宝-添利1号”资产组合
• 图33：“现金宝-添利1号”重仓券
• 图34：“阳光碧1号”收益表现
• 图35：“阳光碧1号”产品规模
• 图36：“阳光碧1号”资产组合
• 图37：“阳光碧1号”重仓券

表格目录

• 表1：货币基金纷纷推出限购措施
• 表2：三季度规模增长最快的前十大货基
• 表3：短期理财增持同业存单、短融、逆回购

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 陈宝林：联系人，邮箱：chenbaolin@tfzq.com