银行业2020年中期策略报告：斗转月未落，舟行夜已深-20200530-兴业证券-42页_1mb

银行业2020年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2020年中国银行业基本面、投资逻辑及行业发展趋势，维持对银行股的推荐（维持）。

主要观点

• 银行基本面：2020年银行面临资产定价持续下行压力，但存款成本上升压力边际缓解、同业负债利率大幅下降，息差下行幅度有限。资产质量受疫情影响有所波动，但监管政策延缓了中小微企业贷款压力的暴露，短期利于资产质量的稳定，中期有望缓解。
• 投资逻辑：银行股投资需关注宏观和监管政策变化，以及个体银行的风险和成本控制能力。低利率环境长期存在，银行需通过负债端管理来对冲息差压力。
• 行业分化：具备综合经营优势和基本面稳定的银行（如工行、建行、招行）以及基本面弹性较大的银行（如平安、光大、兴业、常熟）更受青睐。
• 低利率环境：全球银行业长期处于低利率环境下，美国和中国仍能保持较高的ROE（10%以上），而日欧则表现低迷。息差中枢下移程度有限，非息收入对盈利的稳定器效应不明显，风险和成本控制成为关键。

关键信息

一、2020年银行股投资逻辑

• 超额收益时间：银行股获得明显绝对收益及相对收益的年份包括2009、2012、2014和2017年。
• 2020年表现：银行板块表现疲弱，截至2020.5.29较年初下跌13.1%，跑输沪深300指数。
• 经济与政策背景：2020年货币政策保持稳定宽松，引导金融机构支持实体经济，预计全年新增信贷投放规模在19~19.5万亿左右。

二、银行业绩拆分

• 业绩驱动因素：净利息收入、非利息收入、税金及附加、业务及管理费、资产减值费用、所得税。
• 生息资产规模：2020年生息资产同比增速维持在8~9%左右，整体增长稳健。
• 净息差走势：一季度息差较19年下降10bps，全年预计NIM呈现下行态势，降幅中枢在10bps左右。
• 手续费净收入：非息收入增速预计在5~10%之间，但受疫情影响，银行卡收入难以保持前两年的高增长。
• 投资净收益：投资收益受金融市场波动影响较大，银行需关注资产配置与投资管理。
• 业务及管理费用：成本收入比短期下降，但预计未来将恢复至正常水平。
• 资产减值费用：全年资产质量压力加大，但政策延缓了不良暴露，有利于业绩的稳定。
• 所得税费用：实际税率受免税收入影响，部分银行出现下行趋势。

三、专题：他山之石，随低利率逝去的好时光

• 全球银行业表现：过去10年全球大型银行成长性不再，营收增长趋缓，北美恢复，日欧低迷。
• ROE中枢下移：全球银行业ROE明显下移，中美仍保持10%以上，日欧处于个位数。
• 股息支付比率：全球银行股利支付比率约为30%，欧洲较高，日本及危机时期美国较低。
• 核心指标：NIM下移但幅度有限，非息收入未能有效对冲利息收入下降，风险和成本控制是关键。
• 资产配置：高收益资产占比提升有限，但负债端更多依赖存款，日本和欧洲超储比例提升较多。

推荐标的

• 综合经营优势：长期看好工行、建行、招行。
• 基本面弹性：看好平安、光大、兴业、常熟等银行。

风险提示

• 金融监管超预期推进
• 息差超预期收窄
• 资产质量超预期下行

图表目录

• 图表1：银行板块历史收益情况回溯
• 图表2：银行板块历年涨幅居前标的汇总
• 图表3：银行股对主要指数的折溢价
• 图表4：银行股业绩驱动图谱
• 图表5：资产规模增速低位企稳回升
• 图表6：上市银行整体资产负债表主要科目增速
• 图表7：上市银行整体资产负债表配置情况
• 图表8：LPR改革以来报价走势
• 图表9：贷款定价中枢下移幅度明显
• 图表10：行业一季度息差较19年下降10bps
• 图表11：存款成本上升趋势有所减缓
• 图表12：资产结构调整贡献边际减弱
• 图表13：理财较高的相对收益率或推动规模稳步增长
• 图表14：银行手续费收入
• 图表15：卡收入或大幅下降
• 图表16：公允价值与投资波动性增强
• 图表17：汇兑损益在汇率大幅变动时损失
• 图表18：成本收入比短期因部分业务开展受限影响下降
• 图表19：上市银行整体信用风险相关指标
• 图表20：上市银行不良生成边际小幅上升，信用成本维持高位
• 图表21：上市银行2020年资产情况预测
• 图表22：上市银行2020年利润情况预测
• 图表23：重点银行营收危机后成长性不再
• 图表24：日欧近几年来营收甚至负增长
• 图表25：北美从危机中迅速恢复
• 图表26：日欧持续低迷
• 图表27：银行ROE中枢全球性下移
• 图表28：仅有中美保持在10%以上
• 图表29：股利支付比率约为30%，欧洲较高
• 图表30：日本及危机时期美国股息率较差
• 图表31：09年后主要经济体进入低利率区间
• 图表32：但NIM收窄幅度相对有限
• 图表33：样本银行生息率情况
• 图表34：样本银行付息率情况
• 图表35：欧洲大行10年间不断缩表
• 图表36：仅有中国大行维持5%以上的复合增速
• 图表37：高收益资产占比上行不明显
• 图表38：但日欧超储比例提升较多
• 图表39：高收益资产占比上行不明显
• 图表40：但日欧超储比例提升较多
• 图表41：欧美非息收入总营收占比并未提升
• 图表42：而日本近5年的提升或是被动式
• 图表43：欧美非息收入总营收占比并未提升
• 图表44：而日本近5年的提升或是被动式
• 图表45：不良改善是利润近年增长的基石
• 图表46：其中北美有明显的顺周期减值计提特点
• 图表47：2013年后，多数银行拨贷比趋势下降
• 图表48：其中日欧的可调节空间已经收窄
• 图表49：历史经历3轮降息周期：08/12/14年
• 图表50：3轮降息周期（08/12/14年）对应的宏观经济环境
• 图表51：上一轮降息周期，存款期限结构与当前最为相似
• 图表52：上一轮降息周期，股份行与上海/杭州/苏州等银行改善幅度领先
• 图表53：银行股对主要指数的折溢价
• 图表54：降息对银行存款成本与息差影响测算
• 图表55：流动性宽松、基准利率下调预期下，股份行、城商行负债端将更受益
• 图表56：盈利预测与估值

总结

2020年银行业整体基本面有所走弱，但盈利改善预期仍存。银行股的走势受宏观经济和监管政策影响较大，未来机会将更多来自经营优秀、边际改善明显的个股。在低利率环境下，银行需通过有效的负债端管理来对冲息差压力，同时注重风险控制和成本管理。总体来看，银行股具备一定的投资价值，但需谨慎应对潜在风险。