20130930-东北证券-2013年四季度宏观经济报告_不一样的反弹-从_政策驱动_到_自我复苏增强__20页_945kb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告是2013年四季度的宏观经济专题报告，重点分析了当前经济复苏的特征、中周期趋势、物价走势及政策方向。报告指出，当前经济反弹并非由政策驱动，而是由“自我复苏”增强，经济温和复苏延续，但面临一定不确定性。同时，报告预测了四季度及全年宏观经济指标，并指出政策重点将转向调结构和促改革，推动中国版的“华盛顿共识”。

主要观点

1. 不一样的短周期反弹：从“政策驱动”到“自我复苏增强”

复苏动力：三季度经济反弹主要由上半年房地产投资高增长带来的钢铁等部分行业的迷你补库存推动，而非需求回暖。
四季度趋势：四季度经济有望保持温和复苏，出口回暖和政策效应将进一步强化。
复苏韧性：相比2012年底的“政策驱动”型复苏，当前复苏更依赖内生动力，韧性增强，且不依赖财政和信贷明显放松。
经济数据预测：
- 三、四季度GDP增速分别为 $7.8%$ 和 $7.6%$
- 全年GDP增速预计为 $7.7%$
- 7、8月工业增加值增速分别为 $10.2%$ 和 $10.4%$
- 7月投资增速为 $20.1%$，8月为 $20.3%$
- 7、8月出口交货值同比增速分别为 $9.7%$ 和 $10.1%$

2. 中周期筑底：从“下行探底”到“整固筑底”

去产能完成第一步：制造业投资增速回落已接近底部，重化工业产能扩张趋缓，新兴产业加速发展。
经济调整结束：去产能导致的经济下行接近尾声，有望进入“整固筑底”阶段。
国际比较：中日韩在去产能阶段均经历了经济降档，中国当前情形类似韩国1990年代初。
预测：
- 2013-2014年资本形成增速预计在 $13% - 20%$ 之间
- GDP增速预计在 $6.5% - 7%$ 之间

3. 物价周期的新态势：经济降档、新“蛛网”与温和物价涨势

CPI走势：全年CPI预计增长 $2.7%$，年末受季节性推动升至 $3.3%$ 左右，但不会出现高通胀。
PPI走势：四季度PPI环比有望转正，但同比仍为负增长，全年PPI预计为 $-1.9%$
猪周期变化：生猪供应趋于平稳，规模化养殖减少大起大落的“蛛网模型”对CPI的影响。
物价逻辑：经济降档导致总需求拉动型高通胀难以出现，成本提高推高物价中枢，形成“跌不动，涨有限”的格局。

4. 政策取向：从应急稳增长到深化调结构和促改革

政策基调：仍以“稳增长、调结构和促改革”为指导，但重点转向调结构和促改革。
财政政策：全年财政支出预计达13.8万亿，9-12月财政支出增速加快。
货币政策：维持流动性紧平衡，但存在微调可能，重点推进金融改革。
改革方向：十八届三中全会将定调全面深化改革，改革路线或为中国版的“华盛顿共识”。

关键信息

经济复苏特征：当前经济复苏以“自我复苏”为主，非政策驱动，表现为制造业投资回升、非国企投资触底。
物价新逻辑：经济降档和成本提高成为物价稳定的主要因素，猪周期趋于平稳，高通胀难现。
政策重点：调结构和促改革成为政策主旋律，金融改革和财政改革将深化。
改革领域：
- 市场化：放松管制，政府职能转变，推进利率市场化。
- 自由化：推进贸易自由化，如上海自贸区。
- 民营化：鼓励民营资本进入金融、能源、铁路等领域。
- 城镇化：户籍改革、土地制度改革是重点。

总结

本报告分析了2013年四季度中国经济的复苏态势，指出当前复苏具有“自我驱动”特征，不同于以往的政策拉动型复苏，且经济有望温和复苏。同时，报告预测了四季度CPI和PPI走势，认为物价将保持温和增长。政策方面，强调调结构和促改革，为推动中国版“华盛顿共识”做准备。整体来看，经济将从“下行探底”转向“整固筑底”，政策与改革将成为推动经济持续发展的关键。

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