不一样的周期-20230605-招商证券-42页

文档总结

核心内容概述

本文档主要分析了当前宏观经济形势、消费与出口趋势、汇率变动、原油价格与库存周期关系，以及美联储降息可能性等内容，旨在为投资者提供宏观层面的判断与投资建议。

主要观点

1. 周期：Q3探底、Q4问底，全年GDP增速预计5.0-5.3%

• 国内产能周期处于上行赶顶期。
• 在谨慎、中性、积极假设下，库存周期价/量指标预测结果有所差异，但全年GDP增速维持在5.0-5.3%区间。
• 与2013-2015年相比，当前宏观形势存在相似之处，但经济复苏的节奏和力度有所不同。

2. 消费：重回正循环的基础在中低收入群体，关注可选耐消和服务价格

• 居民消费倾向小幅提升，收入增速小幅改善。
• 不同收入群体的消费变动指数显示，中低收入群体是消费复苏的主要动力。
• 防疫放开后，中国零售消费增速在短期内高于欧日，但低于美韩；相对2019年复合增速也类似。
• 汽车产业链相关产品将成为下半年出口增速的主要拉动力。

3. 出口继续超预期或为大概率：三个原因

• 原因一：2023年1-2月中国出口份额处于常态水平，但3月出现反常跳升。
• 原因二：疫后海外经济部门处于不同复苏阶段，美国地产企稳、时薪不弱，商品性需求表现良好。
• 原因三：出口转口效应显著，东盟、“一带一路”等地区对我国出口具有较大拉动力。
• 5-7月出口增速有所放缓，但预计全年出口增速在1%-3%之间。

4. 汇率贬值压力不大，但需要扭转贬值预期

• 本次人民币破7的内因是债牛与美债收益率反弹，导致中美实际利差压缩。
• 外因包括美国财政部公布中国增加美债，以及美元指数上涨、黄金价格下跌。
• 汇率贬值预期需被扭转，以稳定市场信心。

5. 原油价格存在上行风险

• 布油价格同比上涨，全球制造业PMI走势与美元指数呈现负相关。
• 美国页岩油供给和原油库存变化可能影响全球原油价格走势。
• 布油价格与非商业净多单占比显示，市场对原油的看涨情绪上升。

6. 美联储年内是否降息

• 美联储是否降息取决于美国产出缺口、通胀水平以及政府杠杆率。
• 2000年以来，美国存量国债久期与10年期美债久期接近。
• 商业银行工商业贷款规模与美联储救助计划关系密切，反映经济复苏压力。
• 非美投资者持有美债比例变化显示，市场对美债的需求有所波动。

关键信息

• GDP预测：全年GDP增速预计在5.0-5.3%之间，Q3探底、Q4问底。
• 消费结构：中低收入群体是消费复苏的核心，可选耐消和服务价格值得关注。
• 出口结构：汽车产业链和东盟、“一带一路”地区对出口拉动作用显著。
• 汇率预期：人民币贬值压力不大，但需扭转贬值预期。
• 原油价格：存在上行风险，布油价格与非商业净多单占比显示市场看涨情绪。
• 美联储政策：降息可能性取决于经济数据和市场预期，需持续关注产出缺口和通胀情况。

数据与图表说明

• 文档中包含大量图表，展示不同时间段的经济指标、出口结构变化、汇率走势、原油价格与库存周期关系等。
• 数据来源主要包括Wind、招商证券、IATA、西南财经大学等权威机构。

投资建议

• 股票评级：根据预期涨幅，分为强烈推荐、增持、中性、减持。
• 行业评级：推荐、中性、回避，根据行业基本面和预期表现进行划分。
• 分析师承诺：所有分析师承诺报告内容真实反映其研究观点，不与薪酬直接相关。
• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担法律责任。

结论

当前宏观经济处于弱复苏阶段，消费与出口结构变化显著，汇率波动可控，原油价格存在上行风险，美联储政策调整需关注经济基本面变化。整体来看，经济动能与权益市场表现将受结构性因素影响，投资者应关注中低收入群体消费、汽车产业链、东盟市场以及美联储政策动向。