固收深度报告：2016年的四季度会否重演？这次不一样！-20190817-东吴证券-18页_1mb

2016年与2019年四季度债市对比分析总结

核心内容

本文对比分析了2016年与2019年四季度债券市场的情况，指出两者在经济基本面、外部环境、货币政策、监管政策及债券供给等方面存在显著差异。尽管存在外部不确定性，如中美贸易战和汇率波动，但综合判断，2019年四季度债市仍具备下行空间，整体看多。

主要观点

• 国内经济基本面：2016年四季度经济企稳回升，固定资产投资增速稳定在8%以上，PPI同比增速回升至正区间；而2019年四季度经济增速回落，PPI持续负增长，投资和进出口压力较大。
• 外部环境：2016年四季度外部环境以美联储加息和“特朗普交易”为主，而2019年四季度则面临全球降息潮和中美贸易战长期反复的挑战，外部环境整体偏弱。
• 货币政策：2016年四季度货币政策转向中性，市场预期收紧；2019年四季度央行延续宽松基调，流动性合理充裕，市场预期保持宽松。
• 监管政策：2016年是“最严监管年”，监管趋严；2019年监管相对宽松，尤其在资管新规过渡期内，对中小银行流动性支持力度增强。
• 债券供给：2016年地方政府债发行集中在二季度，四季度发行量较小；2019年地方政府债发行集中在年中，四季度发行量进一步下降。

关键信息

国内经济

• GDP变动趋势不同：2016年四季度GDP同比增速上行至6.8%，而2019年四季度预计为6.1%，整体呈现回落趋势。
• PPI变动趋势有异：2016年PPI回升至正区间，2019年四季度PPI预计持续负增长。
• 投资和进出口：2016年四季度投资趋稳，2019年四季度投资下行压力大，出口乏力，进口低位波动。

外部环境

• 全球降息潮VS美联储加息：2016年美国处于加息周期，2019年全球进入降息周期，美联储或在9月再次降息。
• 中美贸易战VS“特朗普交易”：2016年“特朗普交易”导致美债收益率上行，2019年中美贸易战长期反复，对债市形成压力。
• 汇率波动：2016年人民币未破“7”，2019年8月人民币汇率破“7”，释放贬值压力，利于利率下行。

货币政策与流动性

• 2016年货币政策：稳健中性，市场预期收紧，央行加息，流动性趋紧。
• 2019年货币政策：保持宽松，流动性合理充裕，推进LPR改革，利率市场化，预期降准而非降息。
• 政策导向：央行强调“六稳”，关注实体经济融资成本，避免“大水漫灌”。

监管政策

• 2016年监管：加强证券、私募基金及互联网金融监管，如“萝卜章”事件引发市场震荡。
• 2019年监管：资管新规过渡期，监管相对宽松，对中小银行流动性支持积极，市场环境更为稳定。

债券供给

• 地方债发行：2016年地方债发行集中在二季度，四季度发行量小；2019年地方债发行集中在年中，四季度进一步下降。

总结

综合分析国内经济、外部环境、货币政策、监管政策和债券供给等因素，2019年四季度债市与2016年四季度债市存在明显差异。尽管存在外部不确定性，但基本面和流动性支撑下，利率债收益率仍有下行空间，因此对四季度债市持看多态度。

风险提示

• 中美贸易战长期反复，外部不确定性增加，可能影响市场情绪。
• 汇率波动对债市形成压力，需关注政策应对及市场反应。