2018年2月利率月报：国内债市不会跟随海外同步波动，决定因素在国内-20180205-申万宏源-14页

国内债市不会跟随海外同步波动，决定因素在国内

核心内容

2018年2月5日发布的利率月报指出，国内债市走势主要受国内因素影响，不会跟随海外同步波动。报告分析了1月资金面、监管政策、经济基本面及海外环境对债券市场的影响，并展望了2月市场走势。

主要观点

1. 国内债市与海外波动不同步

• 海外债市收益率快速上行主要由经济增长、通胀预期上升和全球货币政策趋紧引发。
• 美元下跌、欧元上涨、美欧股市同步下跌表明市场对欧元区边际紧缩的担忧是主因。
• 国内债市受国内资金面、监管政策和经济基本面影响较大，已反映对经济向好、货币政策收紧、通胀上行和监管冲击的担忧。

2. 资金面走势分析

• 1月资金面整体宽松，资金利率回落幅度超过往年，短端收益率显著下行，长端收益率窄幅震荡。
• 央行通过多管齐下的政策工具（如MLF、逆回购、定向降准等）释放流动性，缓解市场资金压力。
• 资金面宽松主要源于监管政策落地、央行操作以及实体经济融资结构的调整。

3. 监管政策影响

• 监管政策逐步从金融市场去杠杆转向实体经济融资监管。
• 表外融资受限，导致融资需求向表内转移，但整体融资规模仍偏弱，实体融资呈现“量缩”、“价升”格局。
• 资管新规细则尚未落地，机构更偏好短久期资产，对短端债市有利。

4. 经济基本面分析

• 2017年GDP增长主要依赖净出口，投资和消费仍偏弱，经济下行压力仍在。
• 1月经济数据边际回落，信贷数据小幅反弹，但融资成本显著上升，进一步加剧经济压力。

5. 海外经济与货币政策

• 美国经济数据向好，新增非农就业略高于预期，薪资增速上行，核心CPI小幅上升，但核心PCE保持平稳。
• 美联储1月会议表态显示通胀将年内上行，3月加息概率显著上升。
• 欧元区经济表现优于美国，核心通胀小幅上升，欧央行未讨论QE政策调整，年内加息概率较低。

6. 人民币汇率走势

• 1月人民币兑美元大幅升值，中间价、CNY和CNH分别升值3.1%、3.4%和3.3%。
• 央行调整逆周期因子机制，避免人民币过快升值，而非逆转升值趋势。
• 美元指数易下难上，人民币对美元中期仍处于升值通道，海外因素对国内债市冲击有限。

关键信息

• 资金面：1月央行净投放7900亿元，资金利率回落幅度大于2015-2017年，R007月均值报收3.23%，较去年12月下行46bp。
• 债券市场：短端收益率大幅下行，长端窄幅震荡，国债表现优于政金债，收益率曲线整体变陡。
• 监管政策：监管逐步落地，对表内同业负债、信贷及非标融资进行限制，推动融资结构的调整。
• 海外影响：美联储加息预期升温，欧央行未明显转向紧缩，美元指数承压下行，人民币对美元升值趋势明显。
• 未来展望：2月资金面有望企稳，债市主导因素将回归基本面，实体融资或继续呈现“量缩”、“价升”格局，短端债市利好仍存，长端收益率或维持高位窄幅震荡。

本月展望重点

• 资金面：预计春节前后流动性无忧，资金面继续宽松。
• 监管政策：关注资管新规细则落地及过渡期安排。
• 经济数据：关注1月经济金融数据，尤其是实体融资情况。
• 市场情绪：机构资产配置偏好短久期，短端债市表现优于长端。

市场影响因素

本周重点关注事项

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