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报告摘要

公司总结：管理整合效应显现，盈利能力提升

核心内容

公司于2021年上半年发布了业绩报告，展现出显著的盈利增长。2021年H1实现营业收入80亿元，同比增长39.6%；归母净利润15.1亿元，同比增长466.6%；扣非归母净利润15.2亿元，同比增长479.1%。其中，第二季度实现营业收入39.5亿元，同比增长26.3%；归母净利润7亿元，同比增长759.6%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长779.7%。公司盈利能力显著提升，主要得益于上半年纸价上涨及有效的管理策略。

主要观点

行业景气度提升：白卡纸市场在2021年上半年表现强劲，带动公司吨盈利上升。公司整体毛利率达到34%，同比上升16.5个百分点。
市场与原材料变化：尽管5月以来浆价有所下降，造纸行业进入传统淡季，公司通过优化产品结构和调整产销策略，保持了Q2收入的稳定。
费用率优化：公司整体费用率下降至8.7%，其中销售费用率显著降低，管理费用率略有上升，研发费用率大幅增长，显示公司对技术创新的重视。
现金流改善：2021年H1公司经营现金流净额达到25.7亿元，同比增长147.6%，现金流状况明显好转。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.93元、1.95元、2.04元，对应PE分别为6倍、6倍、6倍，维持“持有”评级。
行业前景：下半年白卡纸进入传统旺季，但供给端产能集中放量可能对价格形成一定压力，行业机遇与挑战并存。

关键信息

业绩数据

2021年H1：收入80亿元（+39.6%），归母净利润15.1亿元（+466.6%），扣非归母净利润15.2亿元（+479.1%）
Q2数据：收入39.5亿元（+26.3%），归母净利润7亿元（+759.6%），扣非归母净利润7.1亿元（+779.7%）
毛利率：34%（+16.5pp）
净利率：18.9%（+14.2pp）
经营现金流净额：25.7亿元（+147.6%）

产能与市场

2021年H1生产与销售：生产机制纸164.2万吨，销售142.4万吨，产销率达86.7%
市场变化：5月起浆价下降，白卡纸市场价格从9500元/吨降至6100元/吨
供给预测：未来2-3年白卡纸新增产能约670万吨，可能对价格形成制约

研发与市场拓展

研发投入：研发费用率增长至3.5%（+3.5pp），公司已立项20余项科研课题
市场开拓：公司积极利用新技术与新产品开拓市场，增强竞争力

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13982.10	20998.06	23540.33	24914.67
归属母公司净利润（百万元）	834.07	2584.03	2612.50	2731.79
每股收益EPS（元）	0.62	1.93	1.95	2.04
ROE	13.70%	30.17%	24.14%	20.71%
PE	18	6	6	6
PB	2.49	1.77	1.40	1.15

风险提示

原材料价格大幅波动
纸价出现大幅波动
新产能投产不及预期
汇率波动风险

投资建议

维持“持有”评级，认为公司未来6个月相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	17.06%	27.59%	23.44%	23.07%
三费率	6.99%	11.18%	8.23%	7.71%
净利率	5.97%	12.31%	11.10%	10.96%
ROA	4.29%	13.48%	11.54%	10.67%
ROIC	11.00%	28.51%	33.15%	43.66%
资产负债率	68.71%	55.33%	52.17%	48.48%