20210330-浙商证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业点评报告_现金流大幅向好_管理改善开始兑现_5页_791kb

博汇纸业（600966）2021年3月30日点评报告总结

核心内容

博汇纸业在2020年实现了显著的业绩增长，收入与净利润均大幅上升，同时公司通过股票回购展现了对未来发展信心。公司主要产品为白卡纸，占收入的78.73%，2020年白卡纸均价上涨，预计2021年量价齐升将推动盈利进一步改善。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现收入139.82亿元（+43.56%），归母净利润8.34亿元（+523.5%），扣非净利8.22亿元（+367.6%）。
• 第四季度表现亮眼：2020年第四季度收入46.55亿元（同比+43.82%），归母净利润3.07亿元，扣非净利3.05亿元（+619.97%）。
• 管理改善初步兑现：公司通过优化销售管理、改善回款和融资成本，期间费用率下降，经营性现金流大幅增长，达35.96亿元，远高于净利润。
• 未来产能扩张：江苏博汇计划建设年产100万吨白卡纸项目，预计2022年公司白卡产能将达350万吨，进一步提升产销能力。
• 股票回购计划：公司拟用10亿-20亿自有资金及自筹资金回购股票，显示对公司未来发展的信心。
• 盈利预期：预计2021-2023年公司营收分别为246.61/239.02/291.44亿元，归母净利润分别为30.94/29.57/31.33亿元，对应2021-2023年PE分别为6.77X/7.09X/6.69X，给予“买入”评级。

关键信息

2020年主要财务数据

• 收入：139.82亿元（+43.56%）
• 归母净利润：8.34亿元（+523.5%）
• 扣非净利润：8.22亿元（+367.6%）
• 毛利率：17.06%（+2.48pct）
• 期间费用率：8.99%（-3.27pct）
• 经营性现金流净额：35.96亿元（+24.59亿元）
• 资产负债率：68.71%（-4.07pct）

业务表现

• 机制纸产量：302.29万吨（+31.76%）
• 机制纸销量：311.73万吨（+38.65%）
• 白卡纸收入：110.08亿元（+39.65%）
• 箱板纸收入：13.15亿元（+93.79%）
• 文化纸收入：9.77亿元（+61.91%）
• 白卡纸销量：226.96万吨（+29.01%）
• 箱板纸销量：42.12万吨（+89.13%）
• 文化纸销量：22.53万吨（+83.17%）

财务比率预测

• 2021E：PE为6.77X，ROE为40.54%
• 2022E：PE为7.09X，ROE为27.74%
• 2023E：PE为6.69X，ROE为22.86%

风险提示

• 纸价提涨低于预期
• 原材料价格上涨
• 行业产能超预期释放

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

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