20230203-浙商证券-博汇纸业-600966.SH-博汇纸业点评报告_Q4盈利承压_静待成本下行_需求改善_3页

报告摘要

博汇纸业（600966）总结报告

核心内容概述

博汇纸业在2022年第四季度面临盈利压力，但公司作为白卡纸行业龙头，具备持续扩张能力和大股东APP的赋能优势，未来盈利有望改善。报告预测公司2023-2024年营收及净利润将显著增长，估值水平逐步下降，投资评级维持“买入”。

主要观点

Q4盈利承压：2022年Q4公司归母净利润预计为-3.92亿元至-3.23亿元，同比大幅下降。主要原因是浆价高位运行及下游需求疲软，导致吨纸盈利空间被压缩。
成本与需求双重影响：2022年Q4针叶浆和阔叶浆价格同比分别上涨23.99%和39.99%，而白卡纸价格环比下降5.91%，成本压力叠加需求不足，拖累盈利。
需求复苏与成本下行预期：随着疫情管控措施逐步放松，下游行业如药品、香烟、食品等需求恢复，叠加“以白代灰”及“限塑令”政策推动，白卡纸替代需求增强。2023年Q1末新增纸浆供应预计缓解成本压力，带来盈利改善。
产能持续扩张：公司2022年主要产能为白卡纸215万吨、箱板纸100万吨、高档信息纸45万吨，2023年新增20万吨纱管纸产能，文化纸产能完全释放。未来规划包括江苏基地80万吨特种纸板、100万吨高档包装纸，山东基地70万吨白板纸等。
大股东赋能：APP作为大股东，在新品开发与管理效率方面给予公司显著支持，有助于提升公司中长期竞争力和盈利能力。
财务预测与估值：公司预计2022-2024年营收分别为178.96亿元、188.60亿元、212.10亿元，同比分别增长9.95%、5.39%、12.46%。归母净利润预计分别为2.79亿元、10.47亿元、16.30亿元，同比分别增长-83.67%、+275.78%、+55.72%。对应PE分别为39.30X、10.46X、6.72X，估值逐步下降。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备成长潜力，未来盈利有望改善。

关键信息

营收与利润预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	P/E（X）
2022E	178.96	+9.95%	2.79	-83.67%	39.30
2023E	188.60	+5.39%	10.47	+275.78%	10.46
2024E	212.10	+12.46%	16.30	+55.72%	6.72

财务比率分析

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	22.93%	9.32%	14.44%	16.99%
净利率	10.48%	1.56%	5.55%	7.69%
ROE	25.55%	3.67%	12.42%	16.69%
ROIC	13.09%	3.36%	7.94%	10.49%
资产负债率	63.51%	66.50%	62.64%	59.41%
P/E	6.42	39.30	10.46	6.72
P/B	1.51	1.39	1.22	1.03
EV/EBITDA	5.44	9.51	5.11	2.92