20151117-兴业证券-盛和资源-600392.SH-中重稀土加码_低位布局锆产业_17页_918kb

盛和资源 (600392) 详细总结

核心内容概述

盛和资源是西南地区最大的稀土冶炼分离企业，公司通过借壳上市，持续拓展上游资源和下游深加工业务，积极进行行业整合。同时，公司低位布局锆产业链，降低稀土单一业务风险，并通过并购和合作进一步强化在稀土行业中的地位。此外，公司与中铝集团合作加深，未来可能成为中铝稀土集团在四川的运作平台，参与全国稀土资源整合。目前，稀土行业已见底，未来价格有上行预期，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 行业地位：公司是西南地区最大的稀土冶炼分离企业，拥有5460吨/年的冶炼分离能力。
• 技术优势：公司自主研发或联合开发了多项先进工艺，如盐酸法冶炼、一步法生产、高性能抛光粉工艺等，提升资源利用率和回收率。
• 并购布局：公司拟通过发行股份及现金收购晨光稀土、科百瑞和文盛新材，分别获得100%、71.43%和100%的股权，增强中重稀土和锆产业布局。
• 锆产业布局：文盛新材是国内锆英砂最大生产企业，公司通过收购其股权，有望在锆产业链中占据重要地位。
• 中铝合作：公司与中铝集团合作加深，未来或成为中铝四川稀土平台，参与全国资源整合。
• 行业前景：稀土价格已见底，预计未来价格将逐步上行，公司具备较强的成本支撑和盈利潜力。

关键信息

1. 公司基本情况

• 股票代码：600392
• 报告日期：2015-11-17
• 收盘价：10.76元
• 总股本：941.04百万股
• 流通股本：391.50百万股
• 总市值：10125.58百万元
• 流通市值：4212.54百万元
• 净资产：1204.11百万元
• 总资产：2279.01百万元
• 每股净资产：1.28元

2. 财务指标预测

3. 收购方案及业绩承诺

业绩承诺（单位：万元）：

4. 稀土产业链分析

• 行业底部确立：稀土价格已跌至2011年初水平，但开采成本大幅上升，未来价格有上行空间。
• 成本支撑：稀土资源税提升（轻稀土60元/吨，中重稀土30元/吨），环保标准提高，导致成本上升。
• 库存情况：社会库存约2.2万吨，重稀土库存约675-1126吨。
• 价格倒挂：上游矿产品价格跌幅小于下游氧化物和金属产品，显示产业链集中度不同导致议价能力差异。

5. 锆产业布局

• 文盛新材：国内最大的锆英砂生产企业，年产能77万吨，2013-2014年销量分别为13.55万吨和19.75万吨。
• 锆需求集中：陶瓷占49%，化学和耐火材料分别占21%和17%。
• 锆资源匮乏：国内资源仅占全球的0.89%，主要依赖进口（75%）。
• 收购意义：通过收购文盛新材，公司可降低对国内稀土资源的依赖，同时布局锆产业链。

6. 行业整合与合作

• 中铝合作：公司成为中铝四川稀土平台，未来可能参与全国资源整合。
• 股权托管：第二大股东王全根将3.05%股权托管给中铝，增强其话语权。
• 整合预期：公司控股股东中科院地矿所与中铝同属央企背景，未来整合可能性较大。

风险提示

1. 稀土价格波动风险：价格可能因市场供需变化而波动。
2. 稀土整合低于预期风险：行业整合进程可能不如预期，影响公司业绩增长。

投资策略

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司加大行业整合，低位进入锆产业链，成为中铝稀土平台，稀土价格有望上行，未来业绩增厚明显。

结论

盛和资源在稀土行业具有重要地位，通过并购和合作，不断拓展上游资源和下游深加工能力，降低单一业务风险，提升整体盈利能力。公司与中铝合作深化，未来可能成为全国稀土资源整合的重要平台，同时布局锆产业链，有望受益于行业复苏。随着稀土价格企稳回升，公司估值有望进一步提升，具备长期投资价值。