20151125-安信证券-盛和资源-600392.SH-极具成长性的稀土龙头_30页_1mb

盛和资源（600392.SH）总结

核心内容

盛和资源是一家由财政部控股的稀土全产业链龙头企业，与中铝集团有紧密合作关系，致力于稀土采选冶、深加工及贸易。公司通过整合上游资源、优化中游冶炼技术、拓展下游深加工能力，构建了完整的轻稀土产业链。公司还计划通过定增收购晨光稀土、科百瑞和文盛新材，进一步巩固其在稀有金属领域的龙头地位。

主要观点

• 全产业链布局：公司已实现从稀土开采、冶炼分离到深加工的全链条覆盖，具备较强的成本控制能力和市场竞争力。
• 合作与整合：与中铝集团合作频繁，设立中铝四川稀土平台，推动资源整合，增强资源获取能力。
• 技术优势：采用先进的“一步生产法”技术，有效降低生产成本，提高回收率和环保水平。
• 定增计划：拟以30.39亿元收购优质资产，增强稀土冶炼分离和深加工能力，拓宽主营业务范围，降低经营风险。
• 稀土价格趋势：当前稀土价格已跌至历史大底，预计未来有望探底回升，带动公司盈利改善。

关键信息

公司概况

• 实际控制人：财政部
• 主营业务：稀土冶炼分离、深加工及贸易
• 主要子公司：盛和稀土、乐山润和、汉鑫矿业、科百瑞新材料、文盛新材等
• 定增计划：拟非公开发行股份收购晨光稀土、科百瑞和文盛新材股权，配套融资用于扩产和项目投资

上游资源

• 资源基础：依托四川凉山稀土资源，托管汉鑫矿业，拥有41万吨稀土矿产储量
• 海外资源：与澳大利亚阿拉弗拉资源有限公司合作，开发诺兰博雷地区稀土资源，资源量达158万吨，品位较高
• 技术改进：汉鑫矿业完成技术改造，稀土选矿回收率提升至60%-70%，显著降低精矿成本

中游冶炼

• 冶炼能力：公司拥有稀土冶炼分离产能5,400吨/年，占全国4.6%
• 技术优势：采用“一步生产法”技术，提升回收率和环保水平，降低能耗和成本
• 生产指标：2014年获得4,600吨冶炼分离指标，省内排名第一

下游深加工

• 分子筛及催化剂：乐山润和已完成分子筛和催化剂产能建设，毛利率逐年提升
• 稀土金属加工：科百瑞具备3,000吨/年的稀土金属生产能力，客户包括宁波韵升、中科三环等
• 锆钛制品：文盛新材是国内最大的锆钛海滨矿选矿和深加工企业，具备77万吨年产能，产品市场占有率高

定增收购

• 收购标的：晨光稀土（100%）、科百瑞（71.43%）、文盛新材（100%）
• 交易总对价：30.39亿元
• 协同效应：
  • 增强稀土产业链延伸，提升配额和产能
  • 拓宽主营业务范围，增加原材采购渠道

稀土价格与市场前景

• 价格趋势：稀土价格已跌至历史大底，但政策调控和限产保价措施可能推动价格回升
• 政策支持：六大稀土集团已加入限产保价阵营，新一轮稀土打黑和收储或将启动
• 市场回暖：9月初以来，磁材相关的镨、钕、镝等品种开始回暖，稀土板块反弹预期增强

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：18.00元
• 盈利预测：2015-2017年EPS分别为0.13元、0.30元、0.40元，对应2016年PE为44倍，2017年PE为32.7倍

风险提示

1. 增发方案被否：可能导致公司无法实现预期的资源整合与扩张
2. 业绩承诺无法兑现：影响公司盈利能力及投资回报
3. 下游需求疲软：可能制约公司销售和盈利能力
4. 稀土打黑力度减弱：影响行业整顿效果及政策支持力度
5. 减产计划落实不力：可能影响稀土价格回升预期

财务指标（单位：百万元）

盈利与估值

交易数据

总结

盛和资源作为稀土全产业链龙头企业，具备良好的资源整合能力和技术优势，定增收购计划将进一步增强其市场地位。在稀土价格探底回升的预期下，公司有望实现业绩提升。然而，仍需关注政策执行力度、市场回暖速度及定增方案实施等潜在风险。