20170604-华泰证券-盛和资源-600392.SH-稀土系列报告一_稀土画龙_钛锆点睛_24页_1mb

盛和资源（600392）首次覆盖报告总结

核心内容概述

盛和资源是一家国有控股的混合所有制企业，通过外延并购构建了稀土和钛锆的全产业链布局。公司于2017年初完成对晨光稀土、科百瑞和文盛新材的收购，显著提升了其在稀土冶炼、深加工及钛锆加工方面的竞争力。预计2017-2019年公司营收分别为66.17亿元、71.15亿元和72.65亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.41亿元和4.65亿元，对应EPS分别为0.26元、0.33元和0.34元。当前价格为11.43元，合理价格区间为13.40-14.43元，给予“买入”评级。

主要观点

• 公司背景与股权结构：公司为混合所有制企业，国有股东占比20.14%，民营股东占股32%以上，决策机制灵活高效。
• 全产业链布局：通过收购晨光稀土、科百瑞、文盛新材，公司实现了从稀土开采、冶炼、深加工到钛锆加工的完整产业链布局。
• 稀土行业复苏：受供给侧改革、环保监管及收储政策影响，稀土价格逐步回升，公司业绩有望显著改善。
• 钛锆市场前景：由于下游钛白粉需求增长，钛精矿和金红石价格持续上升，公司具备较强的市场竞争力。
• 业绩预测与估值：假设2017年稀土氧化物和稀土金属价格提升30%，预计公司净利润可达6.96亿元，按26-28倍PE估值，目标价为13.40-14.43元。

关键信息

一、公司概况

• 公司名称：盛和资源（600392）
• 当前价格：11.43元
• 合理价格区间：13.40-14.43元
• 投资评级：买入（首次评级）
• 总股本：1,350百万股
• 流通A股：941.04百万股
• 总市值：15,432百万元
• 总资产：8,686百万元
• 每股净资产：3.51元

二、产业链布局

上游资源开采

• 国内矿山布局：公司通过托管汉鑫矿业、收购冕里稀土和微山钢研，具备年稀土矿开采配额5950吨（REO）。
• 海外资源储备：参股格陵兰，拥有Kvanefeld矿床，资源量达1.08亿吨；与中核合作提取铀资源。

中游冶炼分离

• 冶炼能力提升：公司拥有稀土冶炼分离产能接近2万吨，覆盖全部17种稀土氧化物和稀土金属。
• 主要子公司：
  • 乐山盛和：5400吨轻稀土氧化物冶炼分离产能。
  • 晨光稀土：年产3000吨中重稀土氧化物、8000吨稀土金属。
  • 科百瑞：6000吨稀土金属产能，技改完成后产能利用率提升。
  • 西安西骏：5000吨冶炼分离产能，3000吨稀土金属加工能力。

下游应用

• 稀土催化剂：公司拥有7000吨分子筛和2.8万吨催化剂产能，主要应用于汽车尾气净化和石油裂解。
• 钛锆制品：公司具备75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能，副产品包括蓝晶石、独居石等。
• 尾矿利用：通过2万吨保温陶瓷纤维项目和5万吨莫来石项目，有效利用尾矿资源。

三、盈利预测

四、估值分析

• 2017年净利润：预计6.96亿元（若稀土价格提升30%）。
• PE倍数：按2017年净利润给予26-28倍PE，目标价13.40-14.43元。
• PB倍数：历史PB-Bands显示公司估值处于合理区间。

五、风险提示

1. 稀土打黑和环保监控不及预期，可能导致稀土价格无明显上涨。
2. 锆原料供应被释放，锆英砂价格可能下行。
3. 钛精矿价格上升不及预期，影响公司钛精矿产能释放。

结论

盛和资源凭借灵活的决策机制和全产业链布局，有望在稀土和钛锆行业复苏中受益。公司通过外延并购增强了资源储备和市场竞争力，未来业绩增长潜力较大。在稀土价格回升和钛锆供需紧张的背景下，公司估值具备提升空间，给予“买入”评级。