20181026-华泰证券-盛和资源-600392.SH-稀土稳中向好_钛锆景气延续_5页_1mb

盛和资源（600392）2018年三季度研究报告总结

核心内容

盛和资源在2018年前三季度实现营业收入53.17亿元，同比增长33.79%；归母净利润3.38亿元，同比下降15.16%。尽管净利润略低于预期，但公司受益于稀土和钛锆行业的景气延续，以及MoutainPass项目的推进和18年稀土配额的提升，整体表现稳健。公司拟通过自筹资金回购不超过1%的股份以提振市场信心。基于公司“稀土-锆钛”双轮驱动的业务模式和未来增长预期，维持“增持”评级，合理价格区间为10.74~11.28元。

主要观点

1. 营收增长，净利润下滑

• 营业收入：2018年前三季度营收达53.17亿元，同比增长33.79%。
• 净利润：归母净利润为3.38亿元，同比下降15.16%，主要受稀土价格波动及管理费用增长影响。
• 管理费用：同比增长40.95%，主要由于下属公司人工成本增加。

2. 行业分析

• 稀土行业：整体稳中向好，Q4将迎需求旺季，预计价格小幅上调。当前稀土价格较年初略有下降，但长期供不应求格局确立。
• 钛锆行业：2018年Q1-3保持高景气，文盛新材受益于价格上涨，实现销量和售价提升，毛利率提高。

3. 业务布局

• 稀土全产业链布局：公司通过参股MoutainPass矿山并获得包销权，整合国内外资源，形成完整的稀土产业链。
• MoutainPass项目：处于试产阶段，生产稳定，将成为公司稀土业务的重要增量来源。
• 文盛新材：作为国内最大锆英砂厂商，具备75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能，稳步推进新项目。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.27/0.33/0.37元，对应PE分别为31.87/25.99/23.31倍。
• 估值：参考可比公司，给予18年稀土业务48-50X、钛锆业务26-28X的估值溢价，对应目标价10.74-11.28元。
• 市值预测：188-198亿元，对应PE均值41X，PB均值3.06X。

关键信息

1. 股价与市场表现

• 当前价格：8.69元
• 合理价格区间：10.74~11.28元
• 52周内股价区间：8.07-20.98元
• 总市值：152.52亿元
• 总股本：17.55亿股
• 流通A股：13.96亿股

2. 财务指标

• 资产负债率：2018E为40.32%，较2017年有所上升，但总体可控。
• 流动比率：2018E为2.81，保持健康水平。
• 速动比率：2018E为1.43，表明短期偿债能力良好。
• 毛利率：2018E为16.41%，较2017年有所下降，但整体维持稳定。
• 净利率：2018E为7.28%，持续提升。
• ROE：2018E为8.75%，显示盈利能力增强。

3. 风险提示

• 政策风险：稀土打黑、收储等政策力度不及预期可能影响行业复苏。
• 市场风险：锆英砂龙头产能释放超预期可能对价格造成压力。

4. 投资建议

• 评级：增持（维持）
• 预期：公司未来三年业绩有望持续增长，受益于稀土和钛锆行业的双重驱动。
• 估值：综合考虑行业前景和公司基本面，给予10.74~11.28元的目标价。

图表与数据来源

• 营收与归母净利润走势：图表1显示公司营收和归母净利润及其增速。
• 稀土价格走势：图表2显示氧化镨钕价格走势，图表3显示氧化镝、氧化钛价格走势。
• 钛精矿价格走势：图表4显示钛精矿价格走势。
• 金红石与锆英砂价格走势：图表5和图表6分别显示金红石和锆英砂价格走势。
• 可比公司估值表：图表7和图表8提供可比公司Wind一致预期估值数据。
• 历史PE-Bands与PB-Bands：图表9和图表10展示公司历史估值区间。

联系方式

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• 邱乐园：qiuleyuan@htsc.com
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