20141219-国金证券-盛和资源-600392.SH-产业链已通_整合预期强_20页_726kb

盛和资源 (600392.SH) 详细总结

核心内容

盛和资源是一家由国土资源部直属的央企，专注于稀土采选与冶炼分离业务。公司立足四川的稀土资源和技术优势，致力于打造一体化稀土产业链，并适时拓展其他金属业务。公司目前拥有年处理8,000吨（REO：70%）的稀土精矿处理能力，是四川省稀土冶炼分离行业的龙头企业。

主要观点

• 产业链已成形：公司拥有完整的稀土产业链，包括上游资源、中游冶炼分离、下游加工应用。
• 资源整合预期强：公司积极参与稀土行业整合，与中铝四川稀土合作，以及与阿拉弗拉的海外合作，强化了其在稀土产业链中的地位。
• 技术优势显著：公司拥有先进的稀土冶炼技术，如“少铈氯化稀土、氟化铈一步生产法”等，技术向利润转化能力强。
• 盈利预测与投资建议：公司2014年和2015年的EPS分别为0.35和0.58元，对应当前股价的PE分别为72和43倍。基于行业整合与技术提升的前景，公司维持“买入”评级。

关键信息

市场与财务数据

• 市价：25.37元人民币
• 已上市流通A股：156.60百万股
• 总市值：9,549.67百万元人民币
• 年内股价波动：最高25.37元，最低15.35元
• 沪深300指数：3345.93
• 上证指数：3057.52

盈利预测

业务核心

• 稀土冶炼分离：公司核心业务，占营收和毛利的大部分，2013年贡献了约60%营收和80%毛利。
• 上游资源：托管汉鑫矿业，保障原材料供应，提升资源回收率。
• 下游加工：参股科百瑞，延伸产业链至稀土金属；乐山润和负责稀土催化剂和分子筛业务，毛利率逐步提升。

技术与产能提升

• 汉鑫矿业技改：预计2015年选矿回收率显著提升，改善业绩。
• 技术优势：开发了氟碳铈矿的盐酸法生产工艺，获得国家发明专利和四川省科技进步一等奖。
• 产能提升：公司稀土氧化物和盐类产销量稳步增长，催化剂和分子筛业务订单增加。

政策与市场环境

• 行业整合：工信部推动六大集团组建，公司积极参与，与中国稀有稀土公司合作，整合四川稀土资源。
• 出口政策：出口关税与配额取消预期升温，推动国内稀土价格上升。
• 资源税改革：从价计征可能提升南方中重稀土的税负，但有助于提升价格。

海外合作

• 阿拉弗拉合作：公司与全球稀土企业阿拉弗拉签署备忘录，共同开发澳大利亚Nolans Bore稀土矿，预计年处理2万吨REO。
• 技术合作：与阿拉弗拉合作提升稀土矿的回收率与运营效率。

增发与资金

• 增发计划：公司拟增发3500万股，募集6.08亿元，用于补充流动资金与资源整合。
• 增发对象：和首投资、辽鞍投资、巨星博润，均为产业资本。

风险提示

• 指令性生产指标变动：可能影响公司及汉鑫矿业的生产。
• 稀土价格波动：若价格持续低迷，将影响公司业绩。
• 环境风险：开采与冶炼过程中可能产生污染。
• 增发审批风险：若审批未通过，可能影响公司资金实力。
• 整合不及预期：若资源整合未能达到预期，将影响公司发展。

行业前景

• 稀土市场回暖：镝铽、镨钕价格回暖，行业整合有序推进，供给约束增强。
• 需求回升：风电、节能空调等下游行业需求回暖，推动稀土磁材市场。
• 出口增长：稀土出口量同比增长20%以上，海外需求企稳回升。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

总结

盛和资源依托其在稀土行业中的技术优势与资源整合能力，正逐步向一体化企业集团发展。公司通过托管汉鑫矿业、参股科百瑞、与中铝四川稀土合作以及与阿拉弗拉的海外合作，增强了其在稀土产业链中的竞争力。在政策推动下，稀土价格有望回升，公司盈利能力和市场地位将进一步提升。尽管存在一定的风险，但公司前景良好，维持“买入”评级。