20161128-东兴证券-盛和资源-600392.SH-深度报告_行业底部回暖有望_加速布局全产业链_23页_2mb

盛和资源（600392）深度报告总结

核心内容

盛和资源是一家专注于稀土产业链上下游整合的龙头企业，近年来通过一系列并购和增资活动，积极布局全产业链，拓展国内外稀土资源，优化稀土冶炼分离技术，并延伸下游应用领域。公司目前在稀土行业处于领先地位，受益于行业整合和政策支持，未来稀土价格有望止跌回升，带动公司盈利增长。

主要观点

• 行业整合与政策支持：随着“十三五”规划的实施及国家收储和打黑政策的推进，稀土行业进入整合新阶段，行业格局有望改善，价格有望回升。
• 全产业链布局：公司通过并购和投资，实现从上游稀土矿开采、中游冶炼分离到下游应用的全产业链布局，提升盈利能力与抗风险能力。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为12.23亿元、63.69亿元和73.87亿元，每股收益分别为0.06元、0.27元和0.36元，PE分别为233X、56X和41X。目标价为18.67元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 产业链协同效应：公司通过收购晨光稀土、文盛新材、科百瑞等企业，形成完整的稀土产业链条，实现资源的内部循环与协同效应，增强盈利能力。

关键信息

上游资源布局

• 四川汉鑫：受托管理四川汉鑫，保障稀土精矿供应，2015年精矿品位稳定在65%以上。
• 冕里稀土：收购36%股权，控制羊房沟稀土矿，拥有20万吨/年选矿能力，REO资源量达133,093.50吨。
• 微山钢研稀土科技：拟收购4.3%股权，拥有轻稀土矿开采及稀土材料生产销售能力。
• 格陵兰公司：拟收购12.5%股份，拓展海外稀土资源，未来可能收购科瓦内湾项目不超过60%权益。
• 越南稀土有限公司：拟收购90%股权，拓展境外稀土冶炼分离及金属加工厂，优化区域布局。

中游技术优化

• 西安西骏：收购不超过35%股权，具备15种稀土元素分离能力，提升公司冶炼分离技术。
• 晨光稀土：收购100%股权，年处理5000吨钕铁硼废料，拥有3000吨稀土氧化物和8000吨稀土金属生产能力。
• 文盛新材：收购100%股权，具备锆钛选矿及加工能力，年处理75万吨锆英砂和钛精矿，副产品独居石带来高毛利。
• 科百瑞：收购71.43%股权，具备3000吨/年稀土金属冶炼能力，减少关联交易，提升独立性。

下游产业链延伸

• 四川润和：拟设立股份公司并挂牌新三板，从事催化材料生产销售。
• 米易盛泰：从事稀土尾矿综合治理，提升资源利用率。
• 丰华冶金：增资后持股33.51%，延伸至冶金应用领域，提升产业收益。
• 湖南中核新材料：与中核金原铀业合作，布局独居石铀资源产业链。

行业趋势

• 出口升温：2015年起取消出口配额和关税，出口量大幅增长，未来海外需求旺盛。
• 价格回暖：随着行业整合和政策支持，稀土价格有望止跌回升，提升公司盈利能力。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为12.23亿元、63.69亿元和73.87亿元。
• 净利润：预计2016-2018年分别为0.93亿元、3.86亿元和5.28亿元。
• 每股收益：预计2016年0.06元，2017年0.27元，2018年0.36元。
• PE估值：2016年233X，2017年56X，2018年41X。
• 合理估值：按2017年行业平均PE69.16倍计算，对应股价为18.67元，相比当前价格有25%上涨空间。

风险提示

• 业绩承诺无法兑现。
• 稀土价格持续低迷。

行业地位

• 公司由财政部控股，行业地位领先，产品毛利率较高，是四川省稀土冶炼分离行业龙头企业。

总结

盛和资源通过积极并购、增资及产业链延伸，构建了完整的稀土产业链，提升行业竞争力。随着行业整合和政策支持，公司有望受益于稀土价格回暖，实现盈利增长。当前估值显示公司具备上涨潜力，建议“强烈推荐”。