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新界泵业（002532）深度研究报告总结

核心内容概述

新界泵业计划通过重大资产重组，借壳天山铝业实现上市转型，成为国内领先的铝产业链一体化生产商。交易完成后，公司将拥有完整的铝产业链，包括氧化铝、预焙阳极、电解铝及高纯铝等业务板块，同时具备较强的能源优势和成本控制能力。公司通过自备电厂、低成本铝土矿资源和先进的生产技术，有效降低了整体生产成本，提升了盈利能力。

主要观点

• 借壳上市：新界泵业将通过重大资产重组，引入天山铝业，实现从水泵制造商向铝业集团的转型。
• 成本领先优势：公司具备显著的成本优势，包括电力成本、氧化铝成本及预焙阳极成本等，形成核心竞争力。
• 产业链一体化：公司覆盖了从上游氧化铝、预焙阳极到中游电解铝及下游高纯铝、铝材加工的完整产业链。
• 盈利预测：基于2020-2022年电解铝价格分别为13500元/吨、13700元/吨和13900元/吨，预计公司2020-2022年营收分别为259.42亿元、265.40亿元和278.49亿元，归母净利润分别为18.70亿元、21.56亿元和25.39亿元。
• 投资评级：基于电解铝行业平均市盈率20倍，给予公司目标价9-10元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

一、交易方案

1. 重大资产置换：新界泵业将全部资产与锦隆能源所持天山铝业股份进行置换。
2. 发行股份购买资产：上市公司将以发行股份的方式购买天山铝业股权，发行价为4.59元/股。
3. 股份转让：欧豹国际将部分股份转让给曾超懿和曾超林，交易完成后新界泵业将持有天山铝业100%股权。
4. 业绩承诺：补偿义务人承诺2020-2022年净利润分别不低于14.6亿元、20亿元和24.1亿元，否则需进行补偿。

二、成本优势分析

核心亮点一：电力成本优势

• 自备电成本：公司自发电成本为0.13元/吨（不含税），无需缴纳过网费和备容费。
• 外购电成本：与天富热电签订协议，采购价格为0.28元/度（含税），保障每年30亿度的用电需求。
• 综合电费：公司含税综合电费为0.16元/度，电力成本处于行业领先水平。

核心亮点二：氧化铝成本优势

• 铝土矿资源：依托广西丰富的铝土矿资源，铝土矿价格显著低于山西、河南及贵州等地。
• 烧碱价格下降：烧碱价格维持在2400元/吨，叠加低成本铝土矿，公司氧化铝单吨成本降至1700元/吨左右。
• 产能逐步释放：靖西天桂170万吨氧化铝产能将逐步投产，进一步摊薄成本。

核心亮点三：预焙阳极自给自足

• 自产阳极：公司已建成60万吨预焙阳极产能，预计2020年实现完全自给自足。
• 成本下降：自产预焙阳极成本低于外购，进一步降低电解铝成本。

核心亮点四：高纯铝成本优势

• 偏析法技术：天展新材引进日本技术，采用偏析法生产高纯铝，吨能耗仅需1000度电，远低于行业平均水平。
• 成本节约：吨成本节约近4000元，纯度高达99.995以上，获得国内外客户认可。

三、财务预测

四、公司战略

• 资源储备：寻求广西及海外低成本铝土矿资源，巩固原材料供应优势。
• 产能扩张：持续建设氧化铝、预焙阳极及电解铝产能，提升规模效应。
• 技术引进：引进日本高纯铝生产技术，提升产品附加值。
• 行业整合：利用上市平台进行收购、兼并和重组，整合产业链上下游资源。

五、风险提示

• 煤炭价格上升：可能影响自备电成本。
• 产能投产不及预期：靖西天桂、南疆碳素等项目投产进度可能影响业绩。
• 电解铝价格下跌：可能压缩公司利润空间。
• 政策不确定性：是否获得正式核准文件存在不确定性。

总结

新界泵业通过借壳天山铝业实现业务转型，形成完整的铝产业链，显著降低电力、氧化铝及预焙阳极等关键成本，具备较强的成本控制能力和盈利能力。公司未来三年盈利预期良好，预计净利润持续增长，具备较强的投资价值。然而，公司仍面临煤炭价格波动、产能投产进度及政策不确定性等风险。