20150305-国金证券-新界泵业-002532.SZ-农用泵及污水泵双龙头_业绩迎来拐点_19页_1mb

新界泵业（002532.SH）研究报告总结

核心内容概览

新界泵业是一家专注于农用泵及污水泵的龙头企业，其产品涵盖潜水泵、陆上泵、污水泵等多种类型，收入占比超85%。公司连续7年保持农用水泵全国产销量第一，行业占有率约4%。公司出口业务占比超过40%，主要面向亚非拉国家，业务稳健增长。2015年公司股价为12.09元，目标价为16.00-18.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

行业前景

• 水泵行业需求稳健增长，全球泵业市场年均增长约6.4%，预计2015年全球农用水泵产值将超过60亿美元。
• 国内水泵销量年均增速约10%，2015年国内农业泵需求量预计达3800万台，对应市场规模约150亿元。
• 农业水利投资、节水农业发展、土地规模化经营、农民收入提高等因素将推动农用泵行业持续增长。

公司优势

• 公司是农用泵及污水泵双龙头，拥有广泛的经销商网络，国内有1100多家一级经销商和3000多家二级经销商，国际上拥有300多家海外客户。
• 公司在2012年完成对浙江博华环境技术工程有限公司的并购，拓展了环保工程领域。
• 公司在天猫设立旗舰店，拓展了网络销售渠道，提升了品牌影响力。
• 公司产品具有良好的性价比，品牌影响力强，市场占有率稳步提升。

业绩预测

• 2015-2016年EPS分别为0.43元和0.55元，对应PE分别为29倍和23倍。
• 2015年公司业绩有望迎来拐点，预计净利润增长将恢复至往年平均水平。

关键信息

财务表现

• 近4年收入复合增长率超过26.3%，毛利率逐年提升。
• 2014年因人民币贬值导致套期保值损失，影响业绩，预计2015年将有所恢复。
• 公司现金流状况良好，2014年前三季度账面货币资金为1.37亿元。

行业竞争格局

• 农用泵行业集中度低，多数企业市场占有率不足2%，公司凭借品牌和渠道优势占据领先地位。
• 全球泵行业由少数几家寡头垄断，市场集中度高，公司有望通过行业整合提升市场份额。

风险因素

• 水十条等政策不达预期。
• 公司毛利率无法维持或提升。
• 行业竞争加剧。
• 出口形势变差。

公司看点

渠道优势

• 公司拥有广泛的销售网络，经销商忠诚度高，销售模式以成本加成为主，品牌影响力强。

行业洗牌

• 随着行业集中度提升，公司作为龙头将受益，市占率有望进一步提升。

人民币贬值

• 人民币贬值有利于公司出口业务，2013年公司国外营业收入占总收入的40%-50%。

“水十条”政策

• “水十条”将推动污水处理市场发展，公司污水处理业务将直接受益。

收购博华环境

• 通过并购博华环境，公司进入环保工程新领域，拓展了业务范围，提升了综合竞争力。

网络销售

• 公司在天猫设立旗舰店，拓展了网络销售渠道，提升了品牌影响力和市场覆盖面。

盈利预测

主要假设

• 公司以污水泵为代表的业务将保持20%左右的高增长。
• 未来两年毛利率仍有提升空间，主要得益于成本控制和产品升级。
• 公司将受益于政策推动、行业整合和出口增长，实现业绩的稳步提升。

估值分析

• 公司2015年平均PE为43.3倍，按行业平均PE计算，对应目标价为18.5元。
• 综合考虑公司未来3年的增长潜力，给予“买入”评级。

结论

新界泵业凭借其在农用泵和污水泵领域的领先地位、强大的销售网络和良好的品牌影响力，有望在未来几年内实现业绩的稳步增长。随着政策支持、行业整合和出口业务的持续发展，公司具备良好的增长潜力和投资价值。