煤炭开采：能源转型下的价值重估远未结束_36页_4mb

煤炭开采行业总结

核心内容

煤炭行业在能源转型背景下正经历价值重估，其未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征。尽管被视作传统行业，但其在2022年上半年录得超30%的涨幅，表现出强劲的市场表现。

主要观点

• 煤炭行业周期性特征：传统上，煤炭行业具有明显的周期性，其价格与经济增速密切相关。但本轮周期与以往不同，高盈利未伴随资本无序扩张，且受地缘政治影响，全球能源结构发生巨变。
• 国内产量与增产难度：国内煤炭产量维持高位，但进一步增产难度较大，主要受限于煤矿复工复产手续复杂、部分煤矿存在“未批先建、批小建大”等问题。
• 产区集中度提升：晋陕蒙新四地产量集中度已超80%，煤炭外运面临铁路运力瓶颈，新疆新增产能对下水煤资源补充有限。
• 俄乌冲突影响全球煤价：俄乌冲突推升全球煤炭价格，欧盟禁止俄煤进口将加剧海外供需紧张，导致煤价持续上涨。
• 长协煤制度影响市场煤：发改委推行动力煤长协制度，限制市场煤价格弹性，压缩市场煤空间，进一步推动煤炭价格上行。
• 动力煤供需平衡：动力煤市场总体保持供需基本平衡，但阶段性偏紧，全年煤价中枢预计上移至1300元/吨左右。
• 焦煤需求待启动：焦煤市场目前处于紧平衡状态，终端需求启动是价格回升的关键，焦煤库存处于历史低位，一旦需求恢复，价格弹性较大。
• 行业投资策略：推荐煤炭板块，重点推荐华阳股份、中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源等，同时看好山西焦煤、潞安环能、平煤股份等焦煤企业。

关键信息

• 能源安全转向：地缘冲突导致全球能源安全问题凸显，煤炭作为重要能源资源，其地位有所上升。
• 政策调控加强：发改委对煤炭价格、产量和进口进行严格调控，长协煤制度逐步完善。
• 进口煤种结构变化：印尼中低卡煤进口减少，俄煤进口增长，但面临运力和成本限制。
• 煤企转型趋势：多数煤企具备转型优势，如土地资源、运营经验等，正逐步向新能源和新材料方向转型。
• 风险提示：包括在建矿井投产进度超预期、需求超预期下滑、上网电价下调、澳煤进口管制放松等。

行业走势

• 煤炭行业在能源转型背景下，其价值重估尚未结束，未来有望持续受益于需求韧性、政策支持及全球能源格局变化。
• 动力煤市场受供需矛盾影响，价格持续高位，焦煤市场则依赖终端需求启动。

重点个股评述

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期
• 需求超预期下滑
• 上网电价大幅下调
• 澳煤进口管制放松

总结

煤炭行业在能源转型背景下展现出新的价值重估趋势，其未来有望实现“三高一续”的发展特征。国内产量高位维持，增产难度较大，产区集中度提升，外运面临瓶颈。俄乌冲突推升全球煤价，国内外倒挂或成常态。长协煤制度压缩市场煤空间，推动煤价上行。动力煤市场供需总体平衡，但阶段性偏紧，全年煤价中枢预计上移至1300元/吨。焦煤市场依赖终端需求启动，当前库存处于历史低位，价格弹性较大。投资方面，推荐高长协占比、高分红的煤企，如华阳股份、中国神华等，同时看好焦煤企业如山西焦煤、平煤股份等。风险方面需关注政策变化、需求波动及进口限制等因素。